投资要点

    公司2011年中报EPS为0.16元，业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入1.8亿元，同比降低10.32%;产生营业成本0.79亿元，同比降低10.9%，毛利率为56.08%，同比去年同期上升了0.29个百分点；实现归属于母公司所有者的净利润为2.35亿元，同比增长13.81%，摊薄每股收益0.16元，基本符合预期。

    公路主业利润仍处下滑，利润增长主要源于隧道转让的投资收益。剥离隧道资产后，公司公路主业亏损减少，但利润仍处下滑态势，上半年公路收费实现收入1.6亿元，同比下降12,4%，主要是东部沿海高速分流以及盐田坳收费站冲卡现象严重等影响，实现毛利1.1亿元，同比下降13.1%。上半年，公司利润增长主要源于转让隧道公司股权，实现投资收益5214万元。

    公司港口主业不断强化，三期分流将逐步降缓。公司上半年不断购买码头业务，增持2%股权后占盐田国际一二期份额达29%，港口业务得到强化。受港区箱量增长较慢以及三期分流影响，盐田国际一二期上半年共实现箱量142.2万TEU，同比下滑6.9%，贡献投资收益8718万元，同比下滑15.9%，西港区投资收益下降14.5%．二者共占公司净利润的45.1%。随三期及扩建项目年中全部投产，对一二期的分流将逐步降缓，预计公司港口投资收益将逐渐平稳回升。

    外延式扩张更进一步，公司仍有资产注入预期。公司上半年扩张频繁，5月份增资控股荃湾港区煤炭码头项目，预计未来将新增煤炭码头主业。8月17日公告增资曹妃甸码头，增资后持有35%股权，曹妃甸码头主要从事钢铁、煤炭接卸业务，1-4月份实现净利润1.03亿元，预计全年将增厚公司业绩0.03元，后续公司收益将更加稳健。此外，仍有集团可能把盐田国际三期及扩建35%股权资产注入上市公司的预期。目前公司拥有大量现金，预计未来仍有外延式扩张收购可能。

    风险因素：经济复苏降缓；外贸进出口低迷；大盘系统性风险；资产注入

    时间与内容的不确定性。

    投资建议：预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.36/0.3 8/0.40元，对应2011-13年PE为17/16/15倍，对应2011年PB为1.9倍，处于行业中间水平。公司港口业务不断强化，增资曹妃甸码头预计将增厚2011年业绩0.03元，后续收益更趋稳定，且仍有集团资产注入预期，我们认为合理PE估值为20倍，对应目标价7.2元，维持“增持”评级。