事项：盐田港发布年报及利润分配预案，公司2011 年实现营业收入3.6 亿元，同比减少13.47%；净利润4.3 亿元，同比增长3.93%；每股收益0.285 元，低于我们0.32 的预期，主要原因在于惠盐高速净利润和码头投资收益同比均出现下滑，曹妃甸港口公司股权收购时间晚于我们预期，利润贡献有限。公司利润分配预案为每10 股派现金红利3.5 元（含税），资本公积金每10 股转增3 股。

    主业惠盐高速净利润及码头投资收益均下滑

    公司主营业务为公路运输和仓储租赁，收入下降的主要原因一是惠盐高速受周边路网分流等因素影响，营业收入同比下滑10.27%；而是因为3 月份转让梧桐山隧道，二季度开始不再对梧桐山隧道进行并表，合并收入同比减少3098 万元。在欧债危机及国内进出口增速放缓，深圳湾各港口均同比下滑的背景下，盐田港依托良好的水深条件和高效的操作能力，整个港区2011 年吞吐量仍实现1%的增长达到1026 万TEU。但由于三扩最后一个泊位于2010 年底投产，公司所属的一二期分配系数下降，再加上一二期的税收由22%上升至24%，码头投资收益出现下滑。

    高现金分红比例凸显公司投资价值

    公司新一届管理层自2010 年上任以来，积极的开展各项业务，谋求主业的发展，进行外延式扩张。包括转让梧桐山隧道50%股权，收购盐田国际一二期2%的股权，投资建设惠州港煤炭码头，收购曹妃甸港口公司35%的股权，公司已停牌，预计与收购集团三期资产有关。此次每股0.35 元的现金红利，对应于收盘价5.02 元，股息率高达到7%，高现金分红比例凸显公司投资价值。我们分析认为大股东缺钱是公司高现金分红背后的原因，也凸显了集团管理层积极进取的态度。在大股东缺钱的大背景下，公司作为旗下唯一的上市公司平台，资产负债率仅7%，账上现金充裕，不排除利用上市公司平台融资整体上市的可能。

    静待公司复牌公告重大资产重组事项，维持“强烈推荐”

    公司因重大事项停牌已经3 个多月，预计与收购集团三期和三扩资产有关。根据我们的分析，收购方案对业绩的增厚主要关注三个问题：1.注入资产的盈利能力；2.资产注入的价格；3.资产注入的方案。详情分析可见盐田港深度报告《分流影响趋于结束，资产注入预期强烈》。

    不考虑资产注入，我们预计公司2012、2013、2014 年EPS 分别为0.32、0.34、0.37 元；若考虑资产注入，按照我们的假设2012 年业绩增厚可达42%-60%。考虑到公司管理层积极进取的态度，若收购集团资产成功，复牌后涨幅可期，维持“强烈推荐”评级。