公司2012年中报净利润大幅下滑23.6%，按最新股本摊薄EPS为0.09元，业绩基本符合我们预期。上半年公司实现营业收入1.6亿元，同比下滑11.2%；产生营业成本0.94亿元，同比增长18.8%；营业收入下滑而成本大幅增长，导致当期毛利率大幅下滑15个百分点至41%。公司实现于母公司所有者的净利润为1.8亿元，同比大幅下滑23.6%，摊薄EPS为0.09元，业绩基本符合我们预期。

    受政策调整和路网分流影响，公司公路业务收入和毛利率双双下行。上半年，公司主营收入下降主要原因是上年同期合并了梧桐山隧道公司一季度收入1,035万元。但剔出不可比因素后，公路业务收入仍下降5.75%，原因在于受政府政策及周边路网分流的负面影响，预计全年通行费收入同比下降约13%。公司主营业务毛利率均下滑，其中公路运输业务毛利率下滑近2个百分点，仓储租赁业务毛利率下滑超过4个百分点。

    净利润大幅下滑主因在于去年同期股权处置净收益。上半年公司净利润较上年同期减少5,560万元，下降23.62%，主要原因在于去年同期公司净利润包含转让隧道公司股权净收益5,215万元，以及公路公司净利润同比减少1,054万元。扣除非经常性损益后，公司净利润仅同比下降1.9%。

    唐山曹妃甸贡献投资收益3254万元，占EPS约18%。上半年公司实现投资收益1.5亿元（-28%），占净利润的84%。其中扣除去年同期处置长期股权产生投资收益8082万元，上半年公司投资收益同比增长17%。主要原因是今年上半年新增唐山港曹妃甸港口公司贡献3254万元投资收益，占当期投资收益的21%和EPS的18%；该公司去年同期未贡献投资收益，从去年下半年开始贡献投资收益（1961万元）。

    风险因素：公路收费政策变化风险；路网分流风险等。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，按照半年报最新股本计算（股本有增加），预计公司2012/13/14年摊薄后EPS为0.20/0.19/0.18元（之前为0.26/0.25/0.23元），当前股价对应PE为21/22/24倍，PB为1.7/1.6/1.5倍。鉴于公司港口业务不断强化，多元化投资后续收益更趋稳定，维持“增持”评级。