2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入18.0 亿元，同比增长7%；归母净利润1.9 亿元，同比下降21%；公司2022 年扣非利润为1.9 亿元，同比上涨18%，低于我们的预期，主要因为4Q22 收入低于预期。

    　　公司同时公布1Q23 业绩，实现营业收入4.1 亿元，同比增长12%；归母净利润0.7 亿元，同比下降3.4%，主要由于成本涨幅较高（同比增长23%）。

    　　主营业务收入增长稳健。公司2022 年营业收入同比增长1.2 亿元，约7%，其中通航运输收入同比增长5.4%，通航维修业务同比下滑34%，融资租赁业务实现较大涨幅。2022 年公司与主要客户中海油履行的合同总金额为12.9 亿元，同比增长1.3 亿元，增幅为10.7%。

    　　成本涨幅较高，拖累毛利率表现。公司2022 年营业成本上涨16.1%，毛利率同比下降5.2 个百分点至20.3%，主要因为1）通航运输营业成本同比上涨14%，主要因为航油航材消耗、保险费及保障费和租赁费增加；2）融资租赁业务成本同比增长超过800%，主要因为融资租赁业务利息支出、手续费及佣金成本增加。

    　　发展趋势

    　　公司力争2023 年实现营业收入18.5 亿元，该目标隐含营业收入同比增长为2.9%。1Q23 公司营业收入同比增长12%，增幅已超过全年目标。考虑公司主要业务与油价走势相关度较强，根据中金大宗组的预计，2Q23 布伦特油价中枢将维持在85 美元/桶、下半年中枢将上移至90-100 美元/桶，我们认为公司收入有望收益于油价上行。

    　　盈利预测与估值

    　　1Q23 公司成本上涨拖累利润表现，我们下调2023 年净利润26.8%至2.19亿元，首次引入2024 年净利润2.65 亿元。当前公司交易在2023、2024年27.5、22.7 倍市盈率，处于较高水平，维持中性评级，维持目标价7.9元人民币，对应28.0 倍2023 年市盈率和23.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有1.7%的上行空间。

    　　风险

    　　经济恢复不及预期；主要客户合同金额大幅下降；通航安全事故发生。