1H25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入10.38 亿元，同比增长7.90%；归母净利润1.53 亿元，同比增长15.85%。分季度看，2Q25 公司营业收入5.42 亿元，同比增长7.47%，归母净利润6219 万元，同比上涨27.28%。

    　　受益海油业务增长，1H25 收入增速稳健。公司1H25 营业收入同比增长7.9%，分业务类型看，公司通航运输收入同比增长8.8%、通航维修收入同比下滑58%。分区域看，上半年收入增长主要由浙江、湛江、天津等区域贡献。分主体看，母公司上半年实现收入9.10 亿元，同比增长13%。

    　　营业成本增速控制良好。成本端，公司1H25 年营业成本上涨4.4%，低于收入增速，带动毛利率同比改善2.6 个百分点至3.0%；1H25 公司期间费用率为8.4%，同比小幅上行0.6 个百分点；公司1H25 净利润率同比改善1 个百分点至14.8%。

    　　发展趋势

    　　低空经济布局逐步推进。1H25 公司持续拓展低空消费场景，包括稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13 条，开通12 条行政区间摆渡航线；与中海油联合完成全球首次2 吨级eVTOL 平台试飞等。我们建议持续关注低空经济领域政策及商业化发展情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025、2026 年盈利预测3.70 亿元、4.28 亿元不变。

    　　当前股价对应51.1 倍2025 年市盈率和44.2 倍2026 年市盈率。

    　　维持中性评级和目标价21.0 元不变，对应44 倍2025 年市盈率和38 倍2026 年市盈率，较当前股价有14%的下行空间。

    　　风险

    　　下行风险：下游客户需求不及预期；低空经济商业化进程不及预期；成本费用超预期。

    　　上行风险：低空经济发展快于预期；成本费用控制好于预期。