投资要点

    　　盈利增速彰显强劲增长动能。2025 年前三季度，公司实现营业收入1360.65 亿元，同比增加10.50%；实现归母净利润30.47 亿元，同比增加99.75%；实现扣非归母净利润24.29 亿元，同比增加233.33%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入504.03 亿元，同比增加17.69%；实现归母净利润11.63 亿元，同比增加119.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为8.70 亿元，同比增加412.11%。

    　　半导体显示业务多点突破，韧性与增长潜力凸显。半导体显示业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”的良好格局。第三季度，TV 及商用显示等大尺寸业务持续巩固竞争优势，市场份额同比提升5 个百分点至25%，综合竞争力及EBITDA 利润率稳居全球领先水平；中小尺寸业务已成为公司核心增长引擎，在IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展，核心竞争壁垒持续强化。与此同时，2025 前三季度，公司高效推进t11产线并购整合工作，通过精细化运营实现提质增效，并与t9 产线形成差异化协同布局，优化产品矩阵与产能配置；OLED 业务保持稳健运营节奏，柔性OLED 手机出货量稳居全球第四位，产品结构持续升级，高端化转型成效显著。前沿技术领域，印刷OLED 与Micro LED 产业化进程持续加速，其中G5.5 印刷OLED 产线（t12）产能稳步爬坡至9K/月，全球首条高世代印刷OLED 产线（t8 项目）顺利启动；Micro LED业务计划于2025 年底前实现规模量产与稳定交付，为后续增长奠定坚实基础。全球化布局方面，海外本地化运营成效突出，印度市场通过深耕客户与产品迭代，TV 大尺寸产品出货量实现翻倍增长，区域市场地位持续巩固；越南新建模组工厂已完成客户稽核与样品认证，预计2025 年第四季度实现批量出货，将成为海外业务新增量。

    　　多业务板块协同发展，整体经营稳健向好。2025 年前三季度，半导体材料业务公司践行“国内领先，全球追赶”战略，实现出货907MSI，营收同比增长28.7%。作为国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力稳居国内行业领先地位；新能源光伏业务，公司积极应对行业周期波动，践行“反内卷” 要求，依托适度一体化与全球化战略，三季度营收环比改善22%，通过优化产品结构、强化成本管控、提升产品力及拓展海内外市场，盈利水平显著修复；其他业务方面，茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV 代工量、显示器代工业务快速成长。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入1903/2236/2636亿元，实现归母净利润分别为43.2/80.0/107.7 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。