事件描述

    　　公司发布2026 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入434.54 亿元，同比增长8.43%；归母净利润15.56 亿元，同比增长53.71%；扣非归母净利润11.55 亿元，同比增长20.59%；经营性现金流113.95 亿元，同比下降5.63%。非经常性项目主要包括政府补贴6.17 亿元和少数股东损益-3.01 亿元。

    　　事件评论

    　　第一季度公司销售毛利率12.50%，同比下降0.74pct，环比下降1.75pct；销售净利率1.40%，同比提升0.88pct，环比提升1.96pct。一季度投资收益7.71 亿元，同比增加3.61亿元，主要为联营公司收益增加；公允价值变动收益3.65 亿元，同比增加1 亿元，主要为投资增值。

    　　显示业务方面，TCL 华星一季度营业收入251.8 亿元，净利润18.5 亿元，贡献TCL 科技归母净利润15.6 亿元。2025 年12 月以来，大尺寸TV 面板进入涨价通道，行业稼动率随下游备货逐步回升，目前已处于较高水平，预计二季度中枢价格将持续提升。IT 产品价格则保持稳定，公司凭借T9 产线实现内生快速增长。OLED 方面，由于存储价格大涨，终端成本压力明显提升，出货量与配置面临双重压力，公司依靠现有大客户战略，积极拓展海外品牌客户，保持了较高的稼动率，OLED 拖累处于可控范围。

    　　光伏业务方面，TCL 中环一季度营收65.49 亿元，同比增长7.34%；归母净利润-16.47亿元，同比增长13.62%，环比增长52.78%。其中销售费用、管理费用、利息费用均有明显降低，表明公司持续推动降本增效，取得良好成效，此外资产减值损失同比亦有2.6亿元下降。报告期内，光伏实现25GW 材料出货，以及2.9GW 组件出货，同比增长超50%。公司陆续入围、中标央企集采项目，央国企业务领域取得一定突破。

    　　我们认为，除在建的印刷OLED 项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现。公司公告2026 年-2028 年股东回报计划，公司每年以现金形式分配的利润，不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，是公司由重资产周期向深度价值的重要转变信号。我们预计公司2026 年-2028 年EPS 为0.31、0.46 和0.63，对应PE 分别为13.41、9.12 和6.68。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；

    　　2、淡季价格下行超出预期范围。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期。TV 海外需求占比较高，若经济出现衰退，则可能使大尺寸化增长逻辑受损；

    　　2、淡季价格下行超出预期范围。每年四季度和一季度为传统淡季，若前三大龙头控产策略执行不彻底，则可能使得淡季产品价格压力较大。