行业需求：总量见顶后，持续大屏化是面板需求的核心驱动。根据Omdia 和奥维睿沃，全球电视整机出货量长期稳定在2 亿台左右，结构升级已取代数量增长。从面积思维看，2020—2025 年全球电视面板出货量下降约4%、出货面积却增长约13%，增量完全由结构升级贡献，其中70 吋以上超大尺寸面积占比由2020 年的12.5%升至2025 年的25.1%。Mini LED 本质仍是LCD 背光、渗透加速，叠加海外大屏化显著滞后，大尺寸化确定性较高。

    　　行业供给：电视面板从周期波动转向供给约束下的卖方市场。高世代LCD 产能近乎封顶（Trendforce 数据显示2025 年全球293.8 百万平方米、四年CAGR不足0.5%），叠加主力产线步入折旧尾声、寡头按需控产，存量产能由价格扰动之源转为利润稳定器。我们对供需临界点进行了测算（临界值指G10.5 有效面积占用率逼近满载上限），据此2027—2028 年大尺寸供需预计将触及瓶颈、价格中枢被动抬升，是供需格局反转的关键窗口。

    　　公司优势：TCL 科技在行业卖方市场化下具备三重优势。其一，定价权弹性：

    　　作为大尺寸龙头卡位稀缺10.5 代产能（全球仅5 条、华星占2 条）、公司大尺寸收入在量价齐升中盈利弹性大，半导体显示毛利率已由2022 年的0.9%修复至2025 年的20.1%；其二，折旧退坡：华星折旧预计由2025 年的194 亿元退坡至2030 年的约108 亿元，对应归母口径至2030 年累计贡献约60 亿元，是无需依赖经营改善的确定性利润弹性；其三，少数股权收回：2026 年3 月公告计划收购广州华星（T9）45%少数股权，对T9 穿透权益由约45.2%升至约90.2%、增厚归母约20%量级。

    　　玻璃基板贡献远期期权。玻璃是先进封装确定性的材料升级方向，其关键制程与TFT-LCD 高度同源，华星具备切入禀赋、子公司天津普林已于2024 年底联合展出玻璃芯基板样品。期权价值不在当期体量而在远期可选性：若玻璃替代ABF、渗透先进封装主流，市场天花板将向IC 基板数百亿美元级打开。

    　　投资建议：供给定格驱动行业从周期走向卖方市场，叠加折旧退坡与少数股权收回，公司盈利能力步入系统性修复通道。我们预计公司2026—2028 年归母净利润65/108/131 亿元、同比+43%/+67%/+22%，对应EPS 0.31/0.52/0.63 元，对应PE 为20/12/10 倍。公司现金流稳健、自由现金流领先同业，采用DCF 法估值，给予目标价7.4 元，对应2026 年约24 倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：面板价格波动、供需改善不及预期；OLED 等新型显示技术替代超预期；光伏业务持续亏损