与预测不一致的方面

    华数传媒公布了2013年业绩,收入/ 净利润分别同比增长19%/45%;而我们此前预测净利润同比增长89%。四季度收入/ 净利润分别同比增长18%/16%,低于2013年前9 个月的20%/59%。

    要点:

    (1) 新媒体业务整体同比增长 12%(我们预测增长32%),其中 IPTV/ 广告/3G 手机电视业务均实现了10% 左右的增长,而网络视频业务从 2012年的低基数大幅同比上升74%。互联网电视(主要收入是平台服务费)是新媒体业务中唯一收入下滑的板块(同比下滑40%),因为公司放缓了互联网电视的变现,以短期收入为代价来扩大销量。

    (2) 传统业务稳健同比增长34% ,因2013年100 万农村用户的基础网络使用费有所上调(从人民币14元调高至人民币 21元)。机顶盒销售同比增长 61%,得益于华数在2013年向一系列业内厂商积极推广机顶盒销售,我们估算公司全年机顶盒销量约为40万台。

    投资影响

    我们认为华数正在通过互联网电视业务许可证及有线网络资源开展其新媒体业务,但完全发力尚须时日。我们将2014-16 年每股盈利预测下调 11%-19%,以反映新媒体业务的发展慢于预期,并将我们基于PEG 的12 个月目标价格下调4%至人民币22.27 元(保持 2014-16 年预期PEG倍数1.63 倍不变)。维持对华数传媒的中性评级。

    主要风险:广告/ 互联网电视收入高于/ 低于预期。