投资要点:

    公司披露2015年三季报,前三季度实现营收19.56亿元,净利润4.04亿元,扣非后净利润为3.96亿元,分别同比增长12.44%、67.23%和70.97%,趋于业绩预告区间上限。其中,Q3营收为6.83亿元,净利润1.53亿元,同比分别增长15.02%和105.19%。同时,公司预计全年将实现净利润4.9-5.5亿之间,同比增长27.65%--43.28%。净利润增速高于营收增速,得益于三项费用控制、投资收益以及税收政策变化,扣除其影响后,净利润增速约为50%左右。

    内生增长后劲强:公司主营业务较为综合,ToB业务比例处于行业较高水平,与阿里的合作更增强了公司在云视频业务方面的竞争力;在ToC业务中,最为成熟的杭州市区用户数占用户总量比重约为1/3,郊县市场业务渗透率提升带来ToC业务的持续增长。而随着省网整合渐行渐近,到2017年,将累计有1300余万户用户注入,带来持续的增长后劲。我们预计潜在用户全部注入将为公司带来收入规模介于18.63亿元至20.88亿元。除用户数增长以及业务渗透率提升之外,公司内生增长动力来自于平台价值的挖掘,广告、影视、教育内容等点播业务值得期待。

    围绕大视频产业链密集布局:2014年以来,公司围绕互联网电视业务进行布局,认购万好万家股份,入股新疆广电旗下视讯传媒、唐人影视、上海银润传媒广告,同时设立投资基金。除此之外,公司进行了组织结构的调整,对原有互联网和互联网电视业务人员进行整合调整,成立“互联网事业部”以及“互联网电视事业部”。根据公司战略,未来公司将加大对内容领域的投资;而终端方面的布局和投资或与阿里终端战略同步。

    投资建议:公司积极布局新媒体业务的同时谋求传统业务的跨区发展,是大视频行业中唯一具有有线运营商以及新媒体运营商双重身份的公司。预计公司15-17年EPS为0.49、0.59和0.72元。未来省网整合之后将获得两千万级别规模用户,以公司的用户量、布局和牌照资质,再加上阿里的协助,在大视频行业的竞争中将处于相对优势地位,维持买入评级。

    风险提示:政策风险,外延扩张低于预期