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中联重科(000157)机构评级研报股票分析报告

 
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中联重科(000157):全年业绩和份额双升 强势产品和潜力业务协同并进

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-04-01  查股网机构评级研报

事件描述

    公司发布2020 年报:实现营收651.09 亿元,同增50.34%;归母净利润72.81 亿元,同增66.55%;每10 股派现3.2 元(含税)。同时,公司Q1 业绩预告归母净利润22-26亿元,同增114%-153%,扣非归母净利润20.70-25.20 亿元,同增138%-190%。

    事件评论

    全年营收高增受益后周期产品高景气及主导产品份额提升,Q1 业绩预告继续超预期。公司各业务板块全线增长,混凝土机械营收189.84 亿元,同增约37%,据行业协会,去年泵车、搅拌车行业同比增速分别约66%、41%,公司市场份额均有所提升;起重机械营收348.97 亿元,同增约58%,公司汽车吊份额提升明显,履带吊受益风电抢装高速增长,塔机则受益装配式建筑、更新需求以及公司产能提升等继续高增,公司作为行业寡头份额进一步提升。此外,潜力板块的高空平台、挖机等实现突破,农机受益行业复苏实现营收约26.44 亿元,同比大增67%。分季度来看,公司Q4 营收高于行业传统旺季的Q2,保持高速增长趋势。业绩端来看,公司在全年计提各项减值准备17.75 亿元后业绩仍旧高增,凸显业绩增长动力强劲,从公司Q1 业绩预告超预期来看,预计Q1 营收高增长趋势将继续保持。

    毛利率高位维稳,盈利能力继续提升。公司全年综合毛利率28.59%,同比略降1.4pct,或主要源于去年行业性普遍降价。整体来看,公司毛利率保持高位平稳并优于行业水平,且产品结构上受益于行业格局较好、高毛利的塔吊、履带吊销量大增,预计21 年高毛利产品仍将保持强势。分板块看,20 年公司混凝土机械(-1.07pct)、起重机械(-1.74pct)毛利率同比略降,土方机械(+7.71pct)、农机(+12.48pct)毛利率提升明显。同时,受益于费用管控增强及端对端模式提效,公司期间费用率同比下降4.14pct,带动净利率同比提升1.43pct 至11.30%。

    减值计提较为严格做实资产质量,现金流创历史新高。公司坚持高质量发展,严控风险,首付比例保持较高水平,目前,客户逾期率很低,20 年公司支付的客户违约按揭担保赔款仅0.48 亿元,未发生客户违约的融资租赁赔付。公司保持较为严格计提政策,优化账龄结构,20 年计提各项减值准备17.75 亿元,继续做实资产质量。同时,20 年公司经营现金流净额达74.22 亿元创历史新高,同增约19%。

    预计Q2 后周期产品行业景气更高,公司将充分受益,且伴随公司综合竞争实力提升,市场份额有望延续强势。公司兼具后周期产品的β优势,且本身经营管理、市场地位、资产质量不断夯实,预计2021-2022 年归母净利润分别为103.83、120.01亿元,对应EPS 分别为1.20、1.38 元/股,PE 分别为11 倍、9 倍,公司业绩增长持续,当前估值低于同行业公司,给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 逆周期政策实施力度低于预期;

    2. 市场竞争加剧;

    3. 原材料价格大幅上涨。

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