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中联重科(000157)机构评级研报股票分析报告

 
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中联重科(000157)年报点评:新老业务双轮驱动 公司业绩快速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2021-04-02  查股网机构评级研报

  一、事件概述

      3月31日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入651.09亿元,同比增长50.34%,实现归母净利润72.81亿元,同比增长66.55%;另外,公司发布2021年一季度业绩预告,预计公司一季度有望实现归母净利润22~26亿,同比增长114.4%~153.4%。

      二、分析与判断

      核心业务竞争力持续增强,新兴业务营收快速增长2020 年,公司工程机械产品实现营收613.83 亿元,同比增长49.75%。其中,起重机、混凝土设备分别实现营收348.97/189.84 亿元,同比增长57.57/36.56%,在汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高的同时,混凝土机械市场份额亦显著提升。另外,公司新兴业务板块也呈现快速增长的态势:2020 年,土方机械实现营收26.44 亿元,同比增长282.04%,全年销量提升至国产品牌第六名;公司农业机械实现销售收入26.44 亿元,同比增长67.01%,其中,甘蔗机、抛秧机、打捆机等设备销量均位居市场第一。

      期间费用率显著下降,经营活动现金流量净额再创历史新高报告期内,公司20年毛利率为28.59%,同比下降1.41pct。毛利率下滑主要系疫情期间工程机械产品让利,运输费用计入营业成本以及原材料成本上涨所致;公司期间费用率为14.63%,同比下降4.14pct,其中,销售费用及财务费用率分别为6.21/0.28%,同比下降2.52/2.53pct;最终,公司20年净利率为11.30,同比提升1.43pct,创下近八年来的新高。另外,2020年公司通过经营活动实现的现金流量净额高达74.2亿元。在覆盖净利润的同时,公司现金流量净额也再创历史新高。

      A+H 股定增顺利完成,管理层认购彰显发展信心2021 年2 月,公司A+H 股定增落地,H 股认购对象为包括董事长詹纯新在内的管理层人员,认购数量占发行后总股本的2.38%,彰显管理层对公司发展的信心。A 股募资51.46亿元主要用于挖掘机、搅拌车类产品、关键零部件智能制造项目。H 股募资11.36 亿港元主要用于采购核心零部件、海外市场拓展及海外基地建设和补充流动资金。本轮定增募资的顺利落地,将协助公司打造更完整的产业生态体系,提升竞争力,同时,也将助力公司优化海外布局,促进公司海外市场份额进一步提升。

      新老业务双轮驱动,坚定看好公司发展

      展望2021 年,公司核心业务起重机、混凝土设备、塔机仍将保持稳步增长:1)起重机、混凝土设备均为施工后周期品种,随着新开工项目的推进,需求确定性较强;2)起重机、混凝土设备仍处于设备更换高峰期,存量替换需求量充足;3)塔机业务继续受益于装配式建筑渗透率提升带来的新式塔机需求。与此同时,公司新业务发展较快,凭借挖掘机+高空作业平台+农业机械三线产品的共同发力,有望为公司打造全新的增长极,推动公司业绩再上一个新台阶。

      三、投资建议

      预计2021-2023 年, 公司实现营业收入836/980/1095 亿元, 实现归母净利润为95.5/110.8/125.6 亿元,当前股价对应PE 为11.9/10.2/9 倍。公司在起重机、混凝土设备领域行业地位显著,以挖机、农机、高空作业平台为代表新业务增长迅速。考虑到当前公司估值水平低于历史中枢17.96x,存在提升空间。维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性

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