投资要点

    Q1 行业高基数下滑幅度较大，业绩基本符合预期2022 年一季度公司营业收入100.12 亿元，同比下降47.44%；归母净利润9.06 亿元，同比减少62.48%；扣非归母净利润8.82 亿元，同比减少60.69%。

    公司2022 年一季度业绩有所下滑，主要系2022 年Q1 工程机械行业同期基数较高行业进入阶段性调整。挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%，整体来看，公司2022 年一季度业绩符合市场预期。

    盈利能力环比改善，费控管理向好

    2022 年一季度公司归母净利率9.05%，同比-3.63pct、环比+4.85pct，呈现环比改善趋势；综合毛利率20.07%，同比-7.1pct、环比-0.35pct，毛利率同比下滑较大，主要受原材料及海运价格上涨、下游需求波动导致公司规模效应减弱，2022 年一季度呈现逐步企稳态势；期间费用率12.62%，同比+0.19pct、环比-3.96pct，费控管理向好，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.36%/4.34%/4.98%/-0.06%，同比+1.0pct/+0.1pct/-0.55pct/-0.4pct。展望未来，行业毛利率下降空间有限，后续季度公司利润率有望修复。

    工程机械：看好全年行业销售回暖，关注稳增长背景下估值修复空间考虑到出口高速增长、同期基数下降，我们预计Q3 行业同比降幅有望缩窄甚至转正，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。3 月29 日及4 月6 日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022 年初以来，已有超60 个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。

    盈利预测与投资评级：由于疫情对工程机械行业的开工及销售存在一定程度的不确定性，出于谨慎性考虑，我们预计公司2022-2024 年净利润分别为58（原值65）/68（维持）/76（维持）亿元，当前市值对应PE分别8.70/7.37/6.60 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业周期波动；下游基建地产开工不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨。