1H22 业绩符合此前预告

    公司公布1H22 业绩：收入212.99 亿元，同比下降49.8%，归母净利润17.16 亿元，同比下降64.6%，业绩符合此前预告。2Q22 收入112.88 亿元，同比下降51.8%，归母净利润8.09 亿元，同比下降66.8%。

    起重和混凝土设备需求降幅较大。受地产拖累影响，1H22 起重机械、混凝土机械收入98.19/47.01 亿元，同比下降56.7%/59.0%。土方机械、农业机械收入14.76/10.95 亿元，同比下降26.3/31.9%，其他机械和产品收入39.69 亿元，同比下降7.1%，反映高空作业平台需求韧性较强。

    毛利率有所下降，期间费用率上升。受产能利用率下降影响，1H22/2Q22公司综合毛利率同比下降4.2/1.8ppt 至20.8%/21.4%，其中1H22 起重机械、混凝土设备、农业机械毛利率同比下降6.6/4.0/6.7ppt，受益于销售结构改善，土方机械、其他机械和产品毛利率同比增加2.1/2.3ppt。

    1H22/2Q22 公司期间费用率同比增加1.5%/2.5%，进而净利率同比下降3.4/3.2ppt。受收入下行影响，1H22 公司经营活动现金净流入18.57 亿元，同比少流入22.72 亿元。

    发展趋势

    国内地产拖累较多，2022 年同比增速前低后高。根据国家统计局数据，1H22 房地产开发投资同比下降5.4%，房屋新开工面积同比下降34.4%，其中4-6 月单月降幅均超过40%。受地产拖累影响，挖掘机、起重机、混凝土设备等主要品类的国内需求均明显下行，其中跟地产关联度更高的起重机、混凝土设备降幅更大。往前看，伴随基数轮动和疫情后开工修复，我们预计2022 年行业销量同比增速将呈现前低后高态势。

    2022 年出口需求保持景气。1H22 公司海外收入38.86 亿元，同比增加40.5%，公司在印尼、阿联酋、沙特、越南等重点市场实现良好增长。往前看，伴随国内主机厂产品竞争力上升，我们预计未来海外市场有望贡献中长期增长潜力。

    盈利预测与估值

    考虑下游需求低迷，我们下调2022/2023 年EPS 预测26%/25%至0.37/0.43 元。当前A 股股价对应2022/2023 年15.6x/13.4x P/E，H 股股价对应8.1x/7.0x P/E。考虑盈利下调、行业边际改善带来估值扩张及港股流动性偏弱带来估值折价，我们下调A/H 目标价8%/25%至6.41 元/4.57港币，A 股对应2022/2023 年17.2x/14.8x/ P/E，H 股对应2022/2023 年10.5x/9.0x P/E，有10%/29%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    地产开工恢复不及预期；海外市场需求下行；行业价格竞争加剧。