事件：3 月30 日，公司发布2022 年业绩，全年实现营收416.31亿元，同比-37.98%，归母净利润23.06 亿元，同比-63.22%。单Q4，实现营收109.83 亿元，同比-13.55%，归母净利润1.37 亿元，同比-73.53%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，主导产品市场地位稳固，潜力业务逆势增长：此前业绩预告实现归母净利润22.5-24.5 亿元，单Q4 扣非后归母净利润为-2.7 亿元，导致短期亏损的主要原因是资产减值计提约5.9 亿元，其中主要为存货跌价损失。2022 年，疫情导致开工率不足，房建竣工和新增开工走弱，共同导致工程机械行业需求下行，分业务来看：

    　　（1）传统业务收入承压，市场地位稳固：①起重机：实现收入189.79亿，同比-47.99%，占比约46%，毛利率22.91%，同比-0.38pct。公司工程起重机械市场份额保持行业领先，200 吨及以上全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；②混凝土机械：实现收入84.60 亿，同比-48.35%，占比约20%，毛利率21.03%，同比-3.20pct。公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；

    　　（2）潜力业务维持增长，取得实质性突破：①高空作业平台：实现收入45.96 亿，同比+37.15%，占比约11%，毛利率20.81%，同比+0.02pct。公司已成为国内型号最全的高空设备厂商，作业高度覆盖4-68 米，同时加速新产品开发，包括车载式、蜘蛛式、伸缩臂叉装车、高空作业机器人等；②土方机械：实现收入35.12 亿，同比+8.50%，占比约8%，毛利率23.48%，同比+4.55pct。公司形成“渭南+长沙”双制造基地布局，国内中大挖销量进入行业前列；（3）农机产业加速转型提质升级：农机板块实现收入21.38 亿，同比-26.43%，占比约5%，毛利率4.43%，同比-9.49pct。聚焦主粮机械的新产品开发，完善产品型谱，小麦机、烘干机等国内市场份额保持行业前列，结合智慧农业打造智能决策系统核心技术路线，助力产业转型升级。

    　　海外销售增长亮眼，国际化布局加速：2022 年，公司实现海外销售收入99.92 亿元，同比+72.6%，占总营收比重24%，同比提升15.38pct，通过本土化发展战略布局深化，海外市场经营业绩创新高，呈现逐季度爬坡式增长趋势。分区域来看，两印、中东部分国家布局成效显著，　　增速超过100%；分产品来看，工程起重机出口规模超30 亿元，高机产品成功打入欧美高端市场。伴随国际化布局逐步深入，预计2023年出口仍有望保持较快增长，以支撑公司整体业务规模扩大。

    　　存货跌价计提损失后盈利能力有望改善，现金流保持健康：2022 年，公司整体毛利率21.83%，同比-1.78pct，系行业需求收缩规模化效应减弱叠加原材料成本压力共同导致，但从Q4 来看，经过存货跌价后，公司毛利率环比提升至24.23%。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为15.50%，同比+2.02pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.16、+1.29、+0.27、-0.68pct，费用刚性压力较大，公司整体净利率5.73%，同比-3.78pct。从现金流来看，2022 年经营性现金流量净额24.25 亿，净现比1.05，公司回款能力保持良好。

    　　砂浆产能布局持续提速，多元化业务有望在未来贡献业绩增量：针对干混砂浆新材料业务，公司打造“智能产线+建筑新材+施工装备+施工工法”全产业链布局，设备端市场份额稳居国内第一梯队，材料端产能、研发同步进行，2022 年，湘阴、吉安、亳州、马鞍山等标杆工厂陆续开工建设，同时公司加大在无机非金属材料、高分子材料、有机合成材料三大领域的研发投入，形成以水泥基高流动性地坪砂浆、机喷型装饰砂浆为核心的系列产品，持续提升市场竞争力。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为465.8/527.8/620.0 亿元，同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为35.1/44.5/57.2 亿元，同比增速分别为52.0%/26.9%/28.5%,对应PE 分别为15/12/9 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。