业绩符合预期，盈利能力承压。22Q4 公司实现营收109.8 亿元，同比-13.6%，环比+17.5%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-73.5%，环比-69.7%，主要系计提7.3 亿元减值损失对利润造成一定影响。2022 年，公司实现总营收416.3 亿元，同比-38.0%；实现归母净利润23.1 亿元，同比-63.2%。22Q4 公司整体毛利率为24.23%，同比+3.81pct，环比+2.82pct；整体净利率为1.54%，同比-2.97pct，环比-3.35pct，主要系Q4 财务费用提升、资产减值较多所致。

    　　2022 年，公司整体毛利率为21.83%，同比-1.78pct；整体净利率为5.73%，同比-3.78pct。

    　　新兴产品挖机、高机实现逆势增长，海外业务增长亮眼。分业务来看，2022 年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4 亿元，同比分别-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潜力业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。公司2022 年完成30 个重点国家本地化业务和运营体系建设，起重机实现外销收入30 亿，高机成功打入欧美市场。22 年公司实现海外收入99.9 亿元，同比+72.6%，营收占比24.0%。我们预计公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。

    　　稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。2023 年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，我们认为工程机械2023 年整体需求环境有望好于2022 年。公司传统优势板块如混凝土机械、起重机械有望逐步扭转2022 年颓势，同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量，海外业务作为公司近年重点发力方向有望延续高增趋势。

    　　盈利预测：我们认为在经济复苏的趋势下，工程机械需求将逐渐企稳，但目前景气度仍处于爬坡期，我们下调收入增速。原材料价格下降以及毛利率恢复情况较好，我们上调毛利率。22 年由于人民币汇率变化，公司产生一定汇兑收益，我们假设未来汇率平稳，因此上调财务费用率。我们预计23-25年归母净利润为35.8/43.8/49.8亿元（23-24年原预测为43.3/50.4亿元），对应EPS0.41、0.50、0.57 元。可比公司23 年调整后平均估值18xPE，我们给予公司23 年18xPE，目标价7.38 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化，汇率变化导致汇兑损失。