事件：公司发布2022 年年报

    投资要点

    受国内下游需求走弱、疫情等影响，2022 年业绩短期承压，符合市场预期2022 年度营业总收入416 亿元，同比下降38%，归母净利润23 亿元，同比下滑63%。主要系国内行业周期下行，房建竣工和新增开工走弱，施工量下滑，叠加多地疫情反复造成冲击。单四季度看，营业总收入110 亿元，同比下滑14%，下滑幅度继续收窄；归母净利润1.37 亿元，同比下滑74%，主要系资产减值损失计提5.87 亿元。若不考虑资产减值损失，归母净利润同比增长38.7%。

    2022 年公司毛利率逐季上行，2023 年盈利能力将持续改善2022 年毛利率21.83%，同比下降1.78pct，主要是原材料处于较高水平，下游需求不足导致。2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.33%、3.78%、6.02%、-0.64%，同比+1.16pct、+1.29pct、+0.26pct、-0.69pct。单季度看，2022年毛利率逐季上行，分别为20.07%、21.41%、21.41%、24.23%。随着未来行业国内筑底向上，出口比例提升，规模化效应逐渐释放、盈利能力将持续改善。

    公司出口收入增长73%，显著平滑国内下行周期，未来有望保持高速增长2022 年公司海外收入同比增长72.6%，每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场实现有效突破。印尼、印度、阿联酋、沙特、土耳其等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过100%。工程起重机械出口收入规模超过30 亿元。高空作业机械产品销售至海外80 余个国家和地区，成功打入欧美高端市场，加拿大、墨西哥、巴西、波兰等国实现中国品牌市占率第一。

    挖机、高空机械等新业务表现突出，未来对公司业绩贡献将更加凸显土方机械：2022 年土方机械收入35 亿元，同比增长8.5%，表现大幅优于行业；形成“渭南+长沙”双制造基地布局，长沙挖掘机械智能制造示范工厂实现全线投产，中大挖掘机可靠性、智能技术实现全面升级，销量进入行业前列，整体市场份额有望持续提升。高空机械：实现收入46 亿元，同比增长37%，已成为行业电动化和智能化引领者，海外市场快速突破；国内行业人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，发展空间大，中联高机拟重组上市，有望快速做大做强。

    工程机械行业筑底，公司传统起重机械、混凝土机械业务有望企稳向上。

    2 月挖机销量21450 台，同比下滑12%，较1 月收窄21pct。其中国内销售11492台，同比下滑33%，较1 月收窄26pct；出口9958 台，同比增长34%，较1 月提升38pct。1-2 月销量31893 台，同比下滑20%，挖机逐步企稳回升，工程机械行业有望逐渐筑底向上。预计2023 年挖机、汽车起重机销量见底、泵车上行。

    盈利预测：预计2023 年-2025 年归母净利润为34 亿、48 亿、63 亿元，同比增长46%、42%、32%，PE 为16、11、9 倍，维持买入评级。

    风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）疫情好转进度不及预期；