行业首家A+H 股上市公司，业绩长期稳定增长。公司2022 年实现营业收入416.31 亿元，相比2000 年增长170 倍，CAGR 为26.30%；实现归母净利润23.06 亿元，相比2000 年增长44 倍，CAGR 为18.75%。2023Q1，公司营业收入为104.26 亿元，同比增长4.13%，归母净利润为8.10 亿元，同比下降10.63%，盈利能力显著修复。公司作为后周期龙头，在行业周期波动中保持了稳健的经营质量，具备穿越周期的成长性。

    　　科研院所转制企业，研发实力深厚。公司前身是长沙建设机械研究院，拥有60 余年的技术积淀，目前拥有8 个国家级创新平台，获得多项国家级科技进步奖。公司曾主导制定行业国际标准，专利数量居于行业前列，引领行业技术与产品发展。2011 年至今，公司累计研发投入超200 亿元，2023Q1 研发费用率提升至6.19%。

    　　全球化布局不断完善，加速推进海外航空港建设。公司是行业海外并购先驱，不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场。公司在重点市场推行“海外航空港+本地化团队+产品事业部”的模式，逐步建设全球物流网络和零部件供应体系，已完成30 个重点国家本地化业务和运营体系建设。公司2022 年海外营业收入为99.92 亿元，同比增长72.60%，占营业收入比重提升至24.0%，2023Q1 海外收入同比增长123%，实现持续高增长。

    　　新业务板块持续发力，奠定未来成长基础。公司2017 年开始布局挖掘机业务，目前已形成“渭南+长沙”双制造基地布局，智慧产业城项目首开园区也为挖掘机生产线，营收快速增长。公司作为国内设备最全的高机厂商，海外销售已覆盖80 余个国家和地区，产品相继进入海外高端市场。目前我国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，发展空间十分广阔。

    　　智慧产业城推动智造升级，经营质量不断提升。公司积极融合AI 技术与智能装备，布局300 条智能产线，打造智能化、生态化、国际化的产业城，目前首开挖掘机园区已建成投产。公司基于智能产线和物联平台实现人员精简和制造成本下降，全面推进业务管理移动化，并加快端对端数字化管理建设和供应链体系建设，生产经营效率不断提升。

    　　盈利预测：公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区逐步落地。展望2023 年，我们认为风电装机需求旺盛有望带动履带吊、大吨位的汽车吊需求回升；地产投资边际改善也有望带动混凝土机械和建筑起重机需求好转；高机、挖机等新品快速发展，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.2-1.3 倍PB估值，合理价值区间为7.96-8.62 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济和政策风险、原材料价格风险、市场竞争加剧风险等