核心观点

    　　2023Q2 公司业绩超预期，营收同比增长20.9%，归母净利润同比增长52.0%。毛、净利率同、环比均实现提升，主要系公司提质降本+产品结构优化。分产品看，除混凝土机械外各产品均实现增长，土方机械、高空机械表现亮眼，营收分别同比增长98.7%、39.5%；分市场看，国内毛利率同比提升4.8pct，海外市场营收翻倍以上增长，毛利率大幅提升超10pct。海外市场拓展与内部提质降本的推进下，我们预计公司盈利能力仍将继续提升。

    　　事件

    　　2023 年上半年，公司实现营业收入240.75 亿元，同比增长13.03%，归母净利润20.40 亿元，同比增长18.90%，扣非后归母净利润16.88 亿元，同比增长40.31%。其中，Q2 单季度实现营业收入136.50 亿元，同比增长20.93%，归母净利润12.30 亿元，同比增长51.96%，扣非后归母净利润10.38 亿元，同比增长222.56%。

    　　简评

    　　Q2 业绩高增，提质降本+产品结构优化等因素推动利润率提升营收端，2023H1 公司营收240.75 亿元，同比+13.03%，其中Q2单季度实现营收136.50 亿元，同比+20.93%，受益非挖产品相对较好的增长与海外高增，公司营收增速行业领先。利润端，上半年归母净利润20.40 亿元，同比+18.90%，毛、净利率分别为27.90%、9.22%，同比分别+7.11pct、+0.96pct；其中Q2 单季度实现归母净利润20.66 亿元，同比+30.90%，毛、净利率分别为29.04%、9.97%，同比分别+7.63pct、+2.69pct，环比分别+2.65pct、+1.73pct。盈利能力同环比提升主要系：（1）公司提质降本成果显现；（2）产品结构优化，高毛利产品出口占比提升。展望未来，随着公司提质降本进一步推进、海外营收占比提升以及新园区投产，公司毛利率将进一步提升。

    　　分产品：除混凝土外各产品均实现增长，土方、高机表现亮眼（1）混凝土机械：营收45.55 亿元，同比-3.11%，毛利率23.21%，同比+2.23pct，混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。

    　　（2）起重机械：营收100.47 亿元，同比+2.32%，毛利率29.66%，同比+10.50pct；工程起重机械市场份额保持行业领先，25 吨及以上汽车起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。

    　　（3）土方机械：营收29.33 亿元，同比+98.72%，毛利率30.18%，同比+9.92pct；坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升。

    　　（4）高空机械：营收33.59 亿元，同比+39.46%，毛利率26.34%，同比+3.46pct；国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。

    　　（5）其他机械和产品：营收18.51 亿元，同比+18.64%，毛利率32.30%，同比+6.22pct。

    　　（6）农业机械：营收11.03 亿元，同比+0.68%，毛利率8.52%，同比+2.23pct。

    　　（7）金融服务：营收2.27 亿元，同比-4.88%，毛利率95.51%，同比-2.15pct。

    　　分市场：国内市场毛利率提升近5pct，海外营收翻番增长、毛利率提升超10pct国内毛利率同比大幅增长。营收157.03 亿元，同比-9.82%，占比65.22%，毛利率25.82%，同比+4.75pct。受益于公司提质降本战略和产品结构优化，在营收下滑的情况下毛利率依旧实现大幅增长。

    　　海外业务强劲增长，重点国家同比增长超200%。营收83.72 亿元，同比+115.39%，占比34.78%，毛利率31.78%，同比+12.33pct，毛利率大幅提升主要得益于规模效应。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。

    　　工程机械行业正走出低谷，公司三大板块齐头并进行业趋势来看，国内市场正处于筑底回升期，海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显，预计后续营收增长仍将维持较高增速。公司层面来看，公司“工程机械+农机+新材料”三大板块齐头并进的多元化发展思路不变。

    　　工程机械业务方面，土方机械、高机成长性显著，高机即将实现分拆上市，海外市场渠道建设不断完善，营收维持高增速。农机业务方面，公司已完成长沙、芜湖“双总部”建设，聚焦主粮机械的新产品开发，小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机国内份额保持行业前列。新材料业务方面，工厂建设和材料研发持续提速，湘阴标杆工厂开工建设，吉安工业园一期项目开园投产，亳州、马鞍山标杆工厂开工建设，产业布局持续提速。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为35.16、49.34、63.88 亿元，同比分别增长52.47%、40.33%、29.46%，对应PE 分别为17.18x、12.24x、9.46x ，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若国内市场仍出现大幅下滑，公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。

    　　（2）原材料价格大幅上涨：公司原材料成本占比较高，若未来原材料价格出现大幅上涨，将影响公司的盈利能力。

    　　（3）海外市场拓展不及预期：海外市场是公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升，从而影响公司总体销售收入增长。

    　　（4）新材料业务推进不及预期：若新业务产品研发与产能建设进度不及预期，影响公司营收增长。