业绩简评

    　　10月 30日，公司发布 23 年三季报，2301-03 公司实现收入 355.14亿元（同比+15.87%）、归母净利润 28.55 亿元（同比+31.65%）；其中Q3单季度实现收入114.39亿元（同比+22.35%），实现归母净利润8.15亿元（同比+79.98%），超出市场预期。

    　　经营分析

    　　海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，2301-03 公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持上升趋势，预计23-25年公司毛利率为25.7%/25.8%/26.6%产品实现多元化发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，23H1 土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比 12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，海外土方机械销售规模同比增长达 174%，土方机械实现逆周期高增长。

    　　出口顺利，境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，2301-03公司境外收入实现130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比达到38.88%，公司在境外市场市占率仍处于较低水平，未来海外收入有望维持高增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2023-2025年公司营业收入为500.72/610.56/755.21亿元，归母净利润为40.43/56.45/78.69亿元，对应PE为14/10/7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。