投资要点

    　　三季报收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增80%，超市场预期2023 年前三季度实现营收355.14 亿元，同比增长15.87%；归母净利润28.55 亿元，同比增长31.65%，公司主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，土方机械、高机等新兴业务快速拓展，海外市场快速放量，前三季度收入端显著优于行业。单三季度看，实现营收114.39 亿元，同比增长22.5%，归母净利润8.15 亿元，同比增长79.98%，在行业整体承压的背景下，超市场预期。

    　　出口占比提升、产品结构持续优化，叠加原材料价格下滑，盈利能力持续提升公司前三季度毛利率27.76%，同比提升6.79pct，净利率8.62%，同比提升1.39pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.24%、3.57%、7.23%、-0.41%，同比+1.09pct、-0.05pct、+1.39pct、+1.38pct。毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单三季度看，毛利率27.46%，同比提升6.06pct，环比下降-1.58pct，净利率7.37%，同比提升2.48pct，环比下降2.61pct。

    　　产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行业9 月销量1650 台，同比下降16%，1-9 月销量19741 台，同比下滑6%。塔机行业9 月销量1314 台，同比下降28%，1-9 月销量14943 台，同比下滑8%，累计销量均大幅收窄，行业需求有望企稳，表现显著优于挖机，2022 年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。

    　　挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。

    　　海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1 公司境外收入增长115%，实现爆发性增长。占总营收占比35%，占比提升17pct，海外业务强劲增长。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家成效显著，销售业绩同比增长超过200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破，土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长，并具有持续性较好。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。

    　　盈利预测：预计2023 年-2025 年归母净利润为35 亿、45 亿、60 亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为16、13、9 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期