事件：公司发布23 年三季报，前三季度实现营收355.14 亿元，同比增长15.87%，归母净利润28.55 亿元，同比增长31.65%，扣非后归母净利润23.62 亿元，同比增长51.10%；第三季度营收114.39 亿元，同比增长22.35%，归母净利润8.15 亿元，同比增长79.98%，扣非后归母净利润6.73 亿元，同比增长87.23%。业绩表现超出我们预期。

    投资要点：

    Q3 国内收入逆势正增长，海外业务继续翻倍。前三季度：公司境内收入224.85 亿元，同比下降6.90%，降幅环比进一步收窄；境外收入130.29 亿元，同比增长100.53%，境外收入当中出口收入115.29 亿元，同比增长127.63%。第三季度：境内收入67.83 亿元，同比增长0.66%；境外收入46.56 亿元，同比增长78.33%，境外收入当中出口收入43.79亿元，同比增长103.78%。

    海外占比提升带动利润率显著改善。第三季度毛利率27.46%，同比提升6.05pct，我们判断主要与海外业务占比提升有关，从半年报看，海外收入毛利率31.78%，显著高与国内业务的25.82%；第三季度净利率7.37%，同比提升2.48pct，第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.65%、3.53%、8.59%、-0.42%，同比-0.13pct、-0.74pct、+1.44pct、+3.12pct。

    传统产品保持领先优势，新兴业务竞争力不断提升。传统优势产品：公司混凝土泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，25 吨及以上汽车起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。新兴产业板块：公司土方机械前三季度增速超100%，中大挖已位居国内行业前三，高空作业机械增速超过40%，市场份额位列国内行业第二。土方、高机营业收入占比同比合计提升8个百分点。农业机械及智慧农业实现技术、市场、产能的国内国际双循环，稳链强链一体化。建筑新材料板块在基地建设和材料研发方面持续提速，市场竞争力不断提升。

    全球化布局日趋完善，本土化运营成效显著。公司用“地球村思维”和“本地化”战略拓展海外市场，构建基于端对端、数字化、本土化的全新海外业务体系。公司海外业务目前已覆盖超138 个国家和地区，在海外布局各类业务网点及服务中心超350 个，海外员工超3000 人，其中外籍员工占比超90%。公司依托数字化技术，突破时空限制，实现市场一线与中国总部前后端的孪生映射，形成全球统一的运营管理体系，全球业务24 小时运转，无缝链接，运行规范有序。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年归母净利润为35.17/44.51/58.35 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为15、12、9 倍，考虑到公司竞争力及盈利水平持续提升，维持”买入“评级。

    风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。