事件：公司发布2023 年三季报。前三季度，公司实现营收355.14 亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润28.55 亿元，同比增长31.65%；实现扣非后归母净利润23.62 亿元，同比增长51.10%。

    　　三季度业绩超预期，国内业务恢复正增长，出口维持翻倍式增长。第三季度，公司实现营收114.39 亿元，同比增长22.35%；实现归母净利润8.15 亿元，同比增长79.98%；实现扣非后归母净利润6.73 亿元，同比增长87.23%。第三季度，公司国内业务收入为67.83 亿元，同比增长0.66%；境外收入为46.56 亿元，同比增长78.33%；境外收入当中出口收入为43.79 亿元，同比增长103.78%。

    　　三季度，在行业销售情况持续下行的背景下，公司国内业务恢复正增长，α 属性凸显。公司出口业务收入持续保持翻倍式增长，亦领跑行业。

    　　盈利能力持续提升，利润率水平行业领先。前三季度，公司毛利率为27.76%，同比提升6.79pct；净利率为8.62%，同比提升1.39pct。其中第三季度，公司毛利率为27.46%，同比提升6.05pct；净利率为7.37%，同比提升2.48pct。前三季度，公司应收账款周转率为1.30 次，同比提升0.45 次；存货周转率为1.42次，同比降低0.20 次；经营活动现金净流量为11.42 亿元。公司不断深化降本增效工作，经营效益持续提升，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。

    　　海外收入保持高速增长，中东、俄语区市场表现亮眼。前三季度，公司海外营收为130.29 亿元，同比增长100.53%；海外收入占比为36.69%，创造历史新高；其中境外收入当中出口收入为115.29 亿元，同比增长127.63%；公司海外各区域的销售均实现大幅增长。公司用“地球村思维”和“本地化”战略拓展海外市场，构建基于端对端、数字化、本土化的全新海外业务体系。公司海外业务目前已覆盖超138 个国家和地区，在海外布局各类业务网点及服务中心超350 个，海外员工超3000 人，其中外籍员工占比超90%。公司依托数字化技术，突破时空限制，实现市场一线与中国总部前后端的孪生映射，形成全球统一的运营管理体系，全球业务24 小时运转，无缝链接，运行规范有序。

    　　起重机械、混凝土机械核心板块竞争力持续增强，高机、挖机新兴业务快速增长。公司混凝土泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，25 吨及以上汽车起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一，持续引领行业发展。在传统优势产品市占率稳中有升的同时，公司新兴产业板块增长强劲，市场地位显著提升。公司土方机械前三季度增速超100%，中大挖已位居国内行业前三，高空作业机械增速超过40%，市场份额位列国内行业第二。土方、高机营业收入占比同比合计提升8 个百分点。同时，农业机械及智慧农业实现技术、市场、产能的国内国际双循环，稳链强链一体化。建筑新材料板块在基地建设和材料研发方面持续提速，市场竞争力不断提升。

    　　投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善，海外收入保持高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.32/48.89/63.67 亿元，对应PE 分别为14.65/11.18/8.59倍。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。