事件描述

    公司发布三季报，2023Q1-3 公司实现营业收入355.14 亿元，同比增长15.87%；归母净利润28.55 亿元，同比增长31.65%；扣非净利润23.62 亿元，同比增长51.10%。

    按此计算，2023Q3 公司实现营业收入114.39 亿元，同比增长22.35%；归母净利润8.15 亿元，同比增长79.98%；扣非净利润6.73 亿元，同比增长87.23%。

    事件评论

    周期探底阶段业绩逆势高增，多元化及国际化是主要驱动力。2023Q3 国内周期仍在底部，挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降30%/17%/16%，下游地产基建需求低迷，行业出口增速边际回落。公司在国内周期探底阶段营收、业绩表现领先行业，业绩实现逆势高增。23Q3 公司境内收入同比+0.66%好于行业，一方面或由于混凝土、起重机械等施工、竣工端关联设备降幅收窄，同时，土方机械、高机等新兴板块快速增长成为主要拉动；出口继续保持高增，23Q3 单季公司实现境外收入46.6 亿元，同比+78.33%，境外收入当中出口收入43.8 亿元，同比+103.78%，对业绩驱动作用显著。

    盈利能力同比提升显著，结构优化与降本持续推进。2023Q3 公司实现毛利率27.46%，同比提升6.05pct；实现净利率7.37%，同比提升2.48pct。盈利能力同比提升显著，或主要系：1）产品毛利率优化明显，2023H1 公司除金融服务外的各业务板块毛利率同比均有不同程度提升，其中起重、土方机械毛利率同比分别提升10.50、9.92pct；2）海外业务持续放量，2023Q3 公司境外收入比重达到40.7%，持续提升占比，境外收入毛利率显著高于国内（2023H1 境外毛利率比国内高6pct），因此海外业务放量带动盈利能力同比提升；3）公司去年以来持续降本，销售、管理费用率同比下降，叠加大宗原材料价格下滑，助力盈利能力上行。

    出口仍具备较大拓展空间，期待政策落地带动国内周期企稳上行。公司当前重点海外市场仍集中于东南亚、中东、俄语区等一带一路相关国家，欧美市场渗透程度有限，出口仍具备较大拓展空间。10 月24 日，国务院增发万亿国债计划获批，资金主要用于基建行业，有望直接驱动工程机械行业景气度修复。目前行业周期探底、2024 年修复向上趋势不变，出口在市场份额提升的驱动下仍将延续增长势头。

    公司主导产品龙头地位稳固，新兴业务板块及海外市场持续高增，随着国内周期有望逐步企稳修复，公司传统优势业务有望复苏；叠加多元化及国际化战略推动下，看好公司长期发展。预计2023-2024 年公司实现归母净利润37.55、53.47 亿元，对应PE 为15、10倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内需求复苏不及预期；

    2、新兴业务及海外市场拓展不及预期。