事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收470.75 亿元，同比+13.08%，实现归母净利润35.06 亿元，同比+52.04%。业绩表现符合预期，处于此前业绩预告33.8-36.2 亿范围中值。

    　　行业下行筑底阶段，业务结构优势明显，新业务及新市场拉动营收转正：根据中国工程机械工业协会，2023 年两大代表性品类挖机、汽车起重机行业销量表现显著分化，内销分别-40.8%、-17.7%，出口分别-4%、+35.1%，挖机行业更为承压。从公司业务表现来看，起重机、混凝土主导业务占比高，行业压力相对小，出口带动收入转正，新兴潜力业务增长弹性显著，共同造就了公司显著的阿尔法属性。分别来看：

    　　①主导产品：起重机、混凝土机械分别实现192.9、85.98 亿收入，分别同比+1.64%、+1.63%，分别占比40.98%、18.27%。传统优势产品市场地位稳中有升，工程起重机市场份额保持领先，长臂架泵车稳居行业第一，搅拌车市场份额第二。

    　　②潜力业务：土方机械实现收入66.48 亿，同比+89.32%；高机收入57.07 亿，同比+24.16%；其他机械收入42.42 亿，同比+23.16%。

    　　其中挖机产品中大挖战略成果显著，国内市场份额同比实现翻倍，海外销售增长超100%；矿山机械加快市场拓展与团队建设，销售规模接近8 亿，同比增长约140%。

    　　③分市场来看：国内市场实现营收291.70 亿，同比-7.8%，占比62%，毛利率24.66%，同比+2.89pct；海外市场实现营收179.05亿，同比+79.2%，占比38%，毛利率32.23%，同比+10.21pct。

    　　盈利能力显著提升，降本增效与结构优化有望进一步打开利润弹性空间：2023 年，公司毛利率为27.54%，同比提升5.7pct，净利率8.01%，同比提升2.28pct，得益于高毛利海外销售占比的提升，以及强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项降本举措，公司毛利率显著提升带动盈利能力增强。在以智慧产业城为核心的智能制造产业集群加速形成、海外市场竞争力持续增强的阶段，公司提效降本、结构优化仍有望继续促进盈利水平的提升。

    　　经营质量好，高分红延续：2023 年，公司实现经营性净现金流27.13 亿元，同比+11.9%，应收账款规模246.12 亿，同比-11.8%，坚决贯彻端对端管理模式，全面加强风险控制，经营稳健。公司在3 月1 日也发布了“质量回报双提升”行动方案公告，在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，自上市以来，中联重科已累计分红超25 次、分红金额超235 亿元，历史整体分红率约为42%，公司年报披露2023 年分红计划，计划分红超27亿元，分红率高达约80%，按2024 年3 月28 日收盘价计算，股息率约为4%。

    　　投资建议：

    　　预计公司2024-2026 年的收入分别为566.1、667.1、782.1 亿元，增速分别为20.3%、17.8%、17.2%，净利润分别为45.9、60.8、72.1 亿元，增速分别为30.8%、32.7%、18.5%，对应PE 分别为15.2、11.5、9.7 倍。2024 年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.54 元，相当于2024年18X 的动态市盈率。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；降本增效举措效果不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。