公司业绩高增。公司发布23 年年报及24 年一季报。23 年公司实现收入470.8 亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润35.1 亿元，同比增长52.0%。24Q1 公司实现收入117.7 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润9.2 亿元，同比增长13.1%。公司出海加速且新兴板块高增，毛利率持续提升。23 年公司整体毛利率达到27.5%，较22 年同比提升5.7pct；24Q1 公司毛利率达28.7%，较去年同期提升了2pct 以上。

    　　国际化成效显著，新兴板块带来第二曲线。根据公司23 年年报，23年公司实现海外收入179 亿元，同比增长79.2%，实现了海外市场的快速拓展。23 年公司海外毛利率达32.2%，较22 年提升了10.2pct，且23 年海外市场毛利率比国内高约7.6pct，海外市场快速渗透拉动了公司的收入上行，且拉动了公司综合毛利率上行。公司构建独特的基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，实现海外业务的跨越式发展，看好公司未来在海外市场的持续增长。公司新兴板块业务快速突破，其中土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，23 年公司中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列，海外销售规模同比增长超过 100%。23 年高空作业机械收入57亿元，同比增长超过了24%。新兴板块将继续拉动公司的成长及出海。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年收入561/673/794 亿元，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方、高机等的增长较为可期。我们维持公司合理价值为9.92 元/股的判断不变，对应公司24 年18 倍PE 估值。考虑A/H 股溢价情况及汇率情况，H 股合理价值为6.8 港元/股，给予A/H 股"买入"评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。