投资要点

    　　业绩符合预期，2025 年业绩同比增长38%，海外业务持续景气1） 营收：2025 年营收521 亿元，同比增长15%。2025Q4 单季营收150 亿元，同比增长35%，环比增长22%。

    　　2） 业绩：2025 年归母净利润48.6 亿元，同比增长38%。2025Q4 单季归母净利润9.4 亿元，同比增长146%，环比减少19%。

    　　3） 盈利能力：2025 年毛利率28.0%，同比下降0.1pct；归母净利率9.3%，同比提升1.6pct。2025Q4 单季毛利率27.9%，同比提升0.4pct，环比下降0.1pct；归母净利率6.3%，同比提升2.8pct，环比下降3.1pct。

    　　4） 现金流：2025 年经营活动现金流净额达49 亿元，同比增长128%。

    　　公司业绩增长主要系海外业务持续景气，挖机、矿山机械、混凝土机械、工程起重机业务快速增长，股权激励费用减少，以及非经常性损益等因素影响。

    　　工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，全球化+品类扩张开辟增长空间1） 全球化直销+产能布局持续推进：公司持续做深做透“端对端、本土化、数字化”海外业务直销体系。2025 年公司境外收入、毛利占比为59%、64%，同比增长31%、25%。2025 年公司非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长。其中，非洲区域同比增长超157%。

    　　2） 非挖内销复苏核心弹性标的：受益风电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势等因素影响，内需复苏由挖机传导至非挖。2025 年公司混凝土机械、工起产品板块加速向上，新能源搅拌车、国内履带吊产品实现翻番式增长，海外三大产品线（混凝土机械、工起、塔机）整体出口销售规模同比增幅超20%。

    　　3） 土方机械增速跑赢行业：土方机械行业周期上行，2025 年公司土方机械国内销售规模同比增幅超13%，出口销售规模同比增幅超57%，增速领跑行业。

    　　4） 农业机械、矿山机械打开空间：2025 年公司农机国内外渠道覆盖面、渗透力显著提升，海外销售规模同比增幅超过21%。2025 年公司矿机国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场；海外销售收入同比增长超3 倍。

    　　5） 低估值人形机器人标的：目前公司人形机器人产品已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。

    　　6） 发行60 亿元人民币H 股可转债推进全球化：1 月29 日，公司成功发行60 亿元人民币港股可转债，发行期限5 年，转股价为10.02 港币。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润为61 亿、77 亿、95 亿元，同比增长26%、25%、24%，3 月31 日收盘价对应PE 为12、10、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。