业绩稳步增长，盈利表现持续向好

    　　中联重科2025 年度实现营收521.1 亿元，同比增长14.6%；归母净利润48.6 亿元，同比增长38.0%；经营性现金流净额48.7 亿元，同比增长127.5%。

    　　毛利率为28.0%，同比下降0.2 个百分点；净利率为9.8%，同比上升1.0 个百分点。

    　　传统优势业务稳固领先，土方机械、矿山机械表现亮眼2025 年公司混凝土机械、起重机械分别实现营收100.6/166.4 亿元，同比增长25.5%/12.5%。公司传统业务国内市场地位稳固，新能源搅拌车、履带吊产品实现翻番式增长；海外业务规模与市场地位持续提升，传统业务整体出口销售规模同比增幅超20%。随着工程机械行业复苏逐渐由挖机传导至非挖领域，公司传统业务有望持续复苏。

    　　2025 年公司土方机械、高空机械、农业机械分别实现营收96.7/59.7/35.4亿元，同比+45.0%/-12.6%/-23.8%。其中土方机械国内市场大吨位产品优势凸显，百吨级以上超大挖跃居行业前三，国内总销售规模同比增幅超13%，增速领跑行业；高空机械高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，技术领先性与产品竞争力显著；农业机械销售规模整体已位居国产品牌前五，海外销售规模同比增幅超过21%；矿山机械国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场，加速向高端市场挺进，海外销售收入增长同比超3 倍。

    　　海外营收高速增长，持续拓展海外产能

    　　2025 年公司境外收入305.2 亿元，同比增长30.5%；境外收入占比达到58.6%，同比上升7.2 个百分点。分地区看，非洲区域同比增幅超157%，拉美、东南亚、中东等新兴区域保持高速增长。公司纵深推进网点布局与市场下沉，持续推进海外研发制造基地拓展升级，扩建升级德国威尔伯特工厂，高机匈牙利工厂建成投产。公司海外产能逐渐完备，有助于公司形成支撑全球化的产业生态，有效提升海外业务规模与营收能力。

    　　维持“买入”评级

    　　中东局势变动或对公司中东业务拓展造成一定影响，出于审慎性原则，我们小幅下调公司26-27 年归母净利润预测3.5%/2.8%至60.0/71.5 亿元，引入28年归母净利润预测83.9 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.83/0.97 元。公司新兴业务及海外出口潜力巨大，维持A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险、关税不确定性风险、海外地缘局势波动风险、汇率波动风险。