事件：2025 年，公司实现营业收入521.07 亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58 亿元，同比增长38.01%。公司持续推进全球化战略，海外收入占比58.56%，展现出强劲的增长动力。2026 年一季度，公司实现营业收入129.52 亿元，同比增长6.89%；归母净利润8.84 亿元，同比下降37.30%。境外收入73.90 亿元，同比增长12.52%，占比57.06%；境内收入55.62 亿元，同比上升0.23%。

    　　营收国内外均保持增长，汇兑扰动不改经营底色。2026 年一季度毛利率27.69%，同比下降0.98pct，主要系产品及区域结构季度间变化所致，售价总体稳定。2026年Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.33%、3.75%、5.78%、3.86%，同比分别变动-0.04pct、-0.31pct、-0.25pct、+4.58pct，合计期间费用率21.70%，同比上升3.97pct。归母净利润同比下滑37.30%的核心原因是汇兑损失导致财务费用同比多消耗约5.87 亿元，叠加去年同期约5.58 亿元资产处置收益的高基数效应。经营性现金流净额9.35 亿元，同比增长26.33%，与归母净利润之比超100%，收现率96.41%，同比提升4.84pct。

    　　全球化与智能制造双轮驱动，海外优势持续巩固。公司自2014 年起践行“端对端、数字化、本土化”战略，以数字化直销取代传统经销，缩短价值链，推动海外业务高速扩张。2025 年海外营收占比达58.56%，毛利率30.78%，显著高于国内。全球布局方面，公司已建成30 余个一级业务航空港、430 多个网点，产品覆盖170多个国家和地区，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、匈牙利等国家拥有超10 个海外生产基地，其中高机匈牙利工厂已投产，德国威尔伯特工厂完成扩建升级。智能制造方面，以中联智慧产业城为核心，全球累计建成18 个智能工厂、420 余条智能产线，突破250 余项提质降本增效关键技术，主力产品线工艺技术水平持续行业领先。

    　　具身智能加速落地，打开远期成长新空间。公司加速布局具身智能机器人这一未来产业，已累计开发4 大类8 款具身智能机器人样机产品，包括双足人形机器人、轮式人形机器人、四足机器人及割草机器人等。其中，1 款小型双足人形机器人性能达行业标杆水平，3 款全尺寸双足人形机器人可对标国际及国内旗舰标杆，具备稳定的行走、奔跑及全身协同运动能力。截止2025 年11 月，数十台机器人已进入工厂开展预装配、货物分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证。公司构　　建了拥有120 个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，打通"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环，初步形成数据飞轮。公司预计自2026 年起逐步开启批量生产并面向市场销售。

    　　投资建议：公司在全球工程机械行业中占据领先地位，其深化的“端对端、数字化、本土化”全球化战略已成功构筑起强大的增长引擎和盈利护城河。公司海外业务不仅持续高速扩张，2025 年营收占比已超58%，成为增长主驱动力，且其毛利率显著高于国内，展现出卓越的全球盈利能力和品牌溢价。我们预计公司2026 年-2028年归母净利润分别为59.77 亿元、71.34 亿元、87.14 亿元；EPS 分别为0.69 元、0.82 元、1.01 元；分别对应PE 为12 倍、10 倍、8 倍。

    　　风险提示：国内下游行业需求疲软风险、行业竞争加剧、海外经营环境风险、汇率波动风险。