公司发布2016 年中报：营业收入为60.90 亿元，同比下降64.29%；归母净利润为21.04 亿元，同比下降68.99%；净资本503.83 亿元，同比下降17.35%；摊薄后ROE 为4.19%，对应EPS 为0.14。

    　　部分业务表现亮眼，整合协同效应凸显。15 年公司整合后，形成“控股公司+证券子公司”双层架构，综合金融集团的全景日渐清晰。经纪业务上半年营收31 亿，YOY 为-66%，降幅与行业持平，二季度佣金率5.76%%，环比反增20%，市占率4.43%，行业排名第七；投行业务增长势头强劲，实现收入8.32 亿，同比增长35%；资管表现欠佳，上半年收入8.6 亿，YOY 为-16%，公司年中AUM 6199 亿，较上年同期微降3%，但绝对量行业排名前列；信用业务方面，上半年市场交投情绪的低迷，导致利息收入缩水至8.8 亿，同比下滑55%；自营业务收入1.95 亿，同比下降95%，明显拖累公司业绩。

    　　投行业务成为业绩引擎，新三板业务强势来袭。申万的新三板优势和宏源的债承优势使得整合后的投行业务独领风骚。上半年，新三板完成一级市场推荐挂牌项目150 家，定向增资项目109 家，一级市场占比6.55%。固定收益承销业务方面，主承项目达43 家，主承销金额438.28 亿元。资本端享有资本金的持续注入，技术端享有合理的估值定价能力及新三板全产业链的综合金融服务能力，强强联合将为公司成为资本市场一流的做市商保驾护航。

    　　定增厚资本，加速多元金融布局。公司拟通过定增方式募资不超过140 亿元，发行价不低于7.35 元/股。此次募资力求双管齐下，从传统证券领域与多元金融领域入手，达到做实控股集团、做强证券公司的战略目标。募集资金中110 亿用于补充申万宏源证券运营资金，主要投向互金、信用、机构销售以及新三板做市等业务。其他资金用于下属公司开展实质性产业并购，股权投资管理并布局多元金融业务，预计资金补充到位后，各业务将打开想象空间。

    　　我们下调公司至中性推荐的评级。给予公司16 年PB 估值2.6 倍，明显高于上市大型券商，但持平于公司中期水平。基于：（1）公司业务结构优化调整，投行业务优势突出；（2）定增补充资本实力，多元金融布局稳步推进。目标价6.68 元，对应空间3.17%。预计2016-17 年EPS 为0.20 元和0.26 元。

    　　风险提示：市场波动风险。