业绩符合预期（净利润-55.5%v.s 业绩快报-54.7%）申万宏源公布16A 业绩：营业收入147.2 亿，同比下降51.7%；归属母公司净利润54.1 亿，同比下降55.5%，对应每股盈利0.27 元。报告期ROAE10.6%，4Q16 净利润同比-58.5% /环比-10.6%至15.6 亿。

    　　发展趋势

    　　公司业绩降幅略高于行业平均（净利润-55.%vs. 行业-49.6%）。市况拖累下，公司除投行外其余证券条线业绩全面下滑，静待整合阵痛逝去。

    　　交易和投资类交易是主要拖累。1）经纪收入-62.4%YoY 至59.0 亿，其中交易额市占-0.33pptYoY 至4.36%，佣金率-21.1%YoY 至0.040%，仍较行业0.038%的平均水平保持相对溢价。2）自营收入-62.1%YoY 至28.8亿，综合收益率3.48%（略低行业3.72%的水平）。3）净利息收入-34.2%至18.7 亿，其中年末两融市占率显著提升1.6ppt 至5.8%，居行业第三。

    　　质押回购表内+0.37ppt 至0.48%，提升明显但规模较可比同业仍处劣势。

    　　投行向好，资管规模居行业前列。1）投行收入+26.1%至21.1 亿，其中股权主承销额市占提升明显（+0.47ppt 至1.38%），项目家数跻身前十；债权市占维持0.8%。此外，新三板独占鳌头，完成258 家一级市场推荐挂牌和188 家定向增资。2）资管收入-23.3%YoY 至18.0 亿，其中管理总规模略降1%至6,866 亿（主动管理1837 亿），收入行业排名第四。

    　　集团投资及多元金融业务循序推进。1）另类投资-宏源汇智实现自有资金投资收益1.2 亿，14 单项目实现顺利退出；2）申万直投16 年募资7.3亿，实现净利润同比+10.5%至1267 万。3）有序开展对银行、保险、租赁等行业的战略性投资，于16 年完成对浙商银行1 亿美元；通过控股申万菱信和参股富国基金开展基金管理业务， AUM 分别-15.%/+23.2%YoY 至1171 亿/4236 亿。

    　　其他：业务及管理费同比+16ppt 至51.6%，高于可比同业；杠杆率-0.17x 至3.55x（行业平均2.64x）。此外，公司近期宣布非公开预案，募集资金不超过190 亿（中国人寿认购150 亿），增资证券和多元金融，促进控股集团战略发展和市场地位提升。

    　　盈利预测

    　　维持2017 年每股盈利0.31 元。引入2018 年每股盈利0.34 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17e 2.15x P/B。 我们维持中性的评级和人民币7.02元的目标价，较目前股价有12.7%上行空间。

    　　风险

    　　交投清淡，监管政策不确定性。