事件:公司公布2016年报,实现营业收入147亿,同比下降51%;归母净利润54 亿,同比-56%。稀释EPS 为0.27,同比-56%。每10 股派发现金股利1 元,现金分红20 亿。

    点评:

    业绩表现低于行业平均水平,经纪、自营业务双双承压。申万宏源2016年公司实现营业收入147 亿,同比下降55%,低于行业平均水平(-43%);归母净利润54 亿,同比下降56%,低于行业平均水平(-50%)。主要原因是营收占比最大的两项业务:经纪业务(代理证券买卖净收入,占40%)和自营业务(投资收益+公允价值变动,占20%)均大幅下滑62%。投行业务净收入增加了4 亿,同比增长26%。投行业务增长主要受直接融资规模扩大因素影响,尤其是再融资以及公司债、企业债规模扩大。经纪业务下滑主要是高基数效应和市场交易量下滑50%影响。自营业务受二级市场波动剧烈影响较大。

    多元金融布局再下一城,大力构建全产业链。公司竭力打造一流的投资控股集团,积极寻找机遇,有序开展对银行、保险、租赁等行业的战略性投资,构建以资本市场为依托的金融服务全产业链。2016年,公司顺利完成了对浙商银行1 亿美元的投资。

    公司占据中国资本市场国际化的两个前沿阵地,有望成为资本市场改革的先锋。公司集合了原申银万国证券与原宏源证券的优势,能充分利用区位优势,发挥新疆作为“新丝绸之路经济带”战略的桥头堡作用;同时,利用上海“两个中心”和自贸区建设的发展机遇。公司有望受益中国资本市场的国际化改革。

    投资建议:虽然公司业绩向下弹性大于行业平均水平,公司业绩已经得到市场的充分反映,股价已经回调到股灾2.0 和3.0 的低位区域。随着行业的回暖,继续看好公司的发展,给予公司“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 分别为:0.33、0.50、0.57,同比增长21%、53%、13%,六个月目标价7 元/股,对应2017 年21 倍PE。

    风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。