1-3Q18 业绩略高于预期

    申万宏源公布1-3Q18 业绩：营收同比-2.8%至93.7 亿；归母净利润同比-7.6%至33.1 亿（vs.我们业绩预览盈利同比-13%），对应报告期ROAE 同比-1.7ppt 至4.9%。

    3Q18 净利润同/环比-18.8%/+16.2%至12.5 亿元，业务及管理费同/环比+5.2ppt/-4.3ppt 至51.3%，调整后杠杆率环比+0.2x 至4.2x。

    公司3Q18 业绩高于我们的预期，或主因子公司投资收益贡献超预期。

    发展趋势

    子公司贡献超预期带动投资收入大幅增长。3Q18 投资收入同/环比+66%/27%至15.1 亿元，带动其收入贡献同比+20ppt/环比+9ppt至46%；其中母公司部分贡献1.4 亿、子公司贡献13.7 亿（环比扭亏/同比+66%）。此外，公司投资类金融资产同/环比+35%/14%至1298 亿元。

    投行业务环比企稳、同比降幅明显。单季投行收入同/环比-57%/+1%至2.4 亿元，其中股权承销额同/环比-12%/+170%至78亿元、市占率-1ppt/+1ppt 至1.4%；债权承销额同/环比+323/+273%至452 亿元，市占率+1ppt/+1ppt 至1.6%。

    经纪业务降幅高于市场、净利息收入保持相对平稳。1）3Q18 经纪收入同/环比-48%/-32%至6.5 亿元，降幅高于市场（同期市场股基交易额同/环比-38%/-20%），预计公司交易额市占及佣金率仍有下行压力。2）3Q 利息净收入同/环比-7.2%/+2.9%至3.4 亿元。其中公司两融余额同/环比-13.4%/-8.6%至449 亿元、市场份额同/环比+0.1ppt/+0.1ppt 至5.5%；债券及股票质押式回购增长带动买入返售金融资产同/环比+104%/4.4%%至714 亿元。

    资管收入有所调整。3Q18 资管收入同/环比-15%/-27%至3.7 亿元，降幅度高于可比同业。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年1.42x/1.35xP/B，维持中性，但考虑近期股票质押风险对板块估值压制有所缓解，我们将目标价上调25%到4.68 元，对应18/19 年1.5x/1.4xP/B，对比当前股价有5.4%上行空间。

    风险

    交投清淡、市场大幅下行、股质风险暴露超预期。