下游需求复苏及上游供应宽松，涤纶长丝环节景气维持高位，推动公司Q1 业绩快速复苏。后续预计再生纤维将是公司差别化纤维重要增量，PTA 扩产后一体化优势明显，炼化项目预计2021 年下半年投产，预计将大幅提升公司业绩中枢。按照2022 年15 倍PE 估值，提升目标价至22 元，维持“买入”评级。

    公司Q1 业绩快速复苏。公司2020 年实现营业收入228 亿元，同比-8%，实现归母净利润3.2 亿元，同比-80%，其中2020Q4 实现营业收入71 亿元，同比+16%，环比+16%，实现归母净利润0.8 亿元，同比-81%，环比-54%。公司预计2021 年一季度实现归母净利润5-6.5 亿元，同比增加154%-235%。全球需求复苏推升聚酯产品盈利水平，公司Q1 业绩快速复苏。

    下游需求复苏叠加上游供应宽松，聚酯环节盈利快速复苏。公司目前拥有230万吨化纤产能，差别化率90%，2020 年公司涤纶长丝产/销量分别为189/188万吨，同比均增长3%，尽管上半年销售受疫情影响较大，但全年涤纶长丝几乎处于满销状态。目前子公司芮邦科技25 万吨再生纤维纺丝项目已经正式启动，后续再生纤维将是公司涤纶长丝业务重要发展方向。由于近两年上游PX/PTA环节扩展较多，公司主业涤纶长丝是产业链强势环节，2021 年以来涤纶长丝盈利水平快速复苏，Q2 至今仍处于较高景气水平。此外，子公司虹港石化240 万吨PTA 新建项目2021 年3 月初投产，公司PTA 产能扩增至390 万吨，公司炼化项目投产后，PX 将直供虹港石化PTA 项目，产业链一体化优势明显。

    公司炼化项目预计年底投产，将大幅推升公司盈利中枢。公司1600 万吨炼油、280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生品炼化一体化项目配套30 万吨原油码头，4 个5 万吨液体化工码头等，公司预计项目将于2021 年底建成投产。根据公司可研报告，项目投资预算677 亿元，建成后预计将贡献年均收入925 亿元，年均净利润94 亿元，届时将大幅提升公司盈利中枢。此外，公司近期公告盛虹炼化项目增投56 亿元，建设100 万吨乙二醇+40/25 苯酚/丙酮项目，增产项目将进一步发挥公司产业链协同效应，提升炼化项目整体盈利水平。

    风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进度不及预期的风险。

    投资建议：考虑到公司主业涤纶长丝盈利水平快速复苏，我们提升公司2020/21年EPS 预测至0.38/1.49 元（原预测为0.31/1.28 元），新增2023 年EPS 预测为1.97 元，当前股价对应PE 分别为40/10/8 倍。参考同行业公司估值，按照2022 年15 倍PE 估值，上调公司目标价至22 元，维持“买入”评级。