事件

    事件1：公司发布第一季度报告，实现营收64.6 亿元，同比增长52.8%。实现归母净利润6.0 亿元，同比增长205.3%，实现扣非后净利润6.3 亿元，同比增长639.4%。

    事件2：公司发布筹划重大资产重组事项的停牌公告，公司正在筹划通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦石化全部股权或控股权，并募集配套资金。

    简评

    行业景气度上行叠加新项目投产，2021Q1 业绩大幅改善。

    22020 年四季度和2021 年一季度之后，受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖，截至2021 年4 月30 日，公司的主要产品DTY 市场价格和价差相较于2020 年9 月29 日的低点分别上涨39.1%，34.9%，相较于2021 年初分别上涨16.9%、3.4%。

    叠加子公司港虹纤维20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6 万吨再生纤维项目于2020 年下半年建成投产在一季度开始贡献业绩，量价齐升背景下公司一季度业绩大幅改善，2021 年Q1 实现归母净利润6.0 亿元，同比增长205.3%。

    斯尔邦有望注入，优质资产赋能公司下游。斯尔邦石化主要建设运营240 万吨/年醇基多联产项目，以甲醇为原料，生产丙烯、乙烯及衍生精细化工产品，主要包括乙烯-醋酸乙烯共聚树脂（EVA）、环氧乙烷（EO）、乙醇胺、非离子表面活性剂、聚羧酸减水剂单体、丙烯腈（AN）、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、丁二烯、高吸水树脂（SAP）等。斯尔邦醇基多联产项目具有装置规模大、技术先进、上下游一体化、环保标准高、产品附加值高等优势，以高附加值的AN、EVA、MMA 等差别化产品为主，核心产品已做到国内第一梯队，定位新材料公司，避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品。斯尔邦石化现有EVA 产能30 万吨/年、AN 产能52万吨/年、MMA 产能17 万吨/年、EO 产能18 万吨/年（配套下游乙醇胺10 万吨/年、非离子表面活性剂8 万吨/年、聚羧酸减水剂4 万吨/年），其中EVA 产能位居全国第一（30%产能占比），丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅。公司在优质资产斯尔邦注入之后，上游大炼化烯烃产品可用于斯尔邦生产高附加产品，贯通上下游，增强公司抗风险及盈利能力，赋能公司下游产品。

    炼化一体化项目加速推进，2022 年业绩有望腾飞。盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目总投资额约677 亿元，项目设计年产280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生物，同时配套30 万吨原油码头以及4 个5 万吨液体化工码头等。盛虹炼化一体化项目单线规模国内最大，规模效应显著，成本竞争力强。此外项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%，核心产品PX 占炼油产能的比例达到17.5%，远高于我国平均水平和日韩水平，充分挖掘和发挥了产业链配套优势，实现原油精细化、经济充分利用。2020 年春节期间整个施工单位和管理层都取消假期保证项目进度，当前项目设备安装全面展开，罐区主体结构施工快速推进，装置工艺管道预制工作全面启动，码头建设不断提升，朝着2021 年6 月中交、2021 年底前投产的目标稳步推进。投产后公司将完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯”的产业链一体化布局，将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。江苏省、连云港市、苏州市三级政府总规模约85 亿元引导型产业基金增资入股盛虹炼化；盛虹炼化一体化项目总融资金额达415 亿元银团贷款正式签约；在非公开发行股票项目募集资金约36 亿元顺利完成后，公开发行50 亿元可转换公司债券融资项目紧随其后，有效的市场资源配置、稳健的财务策略将为公司炼化一体化项目保驾护航。按照项目可行性报告，投产后预计实现年利润为94 亿元。参考恒力石化和荣盛石化炼化一体化项目，预计单吨利润为500-600 元，则公司炼化一体化项目完全投产后可实现利润80-96 亿元，公司之后考虑逐步收回少数股东权益，2022 年加上PTA 和涤纶长丝的合理利润15-20 亿元，公司业绩中枢在95-116 亿元。此外连云港石化基地有4000 万吨炼油指标，公司有望获得剩余2400 万吨指标，打开更大的成长空间。

    差别化化纤巨头发力再生纤维业务，碳中和背景下发展空间巨大。公司拥有230 万吨/年差别化化学纤维产能，产品差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，以高端DTY 长丝产品为主。公司聚酯化纤业务秉承“不搞重复建设、不做常规产品、不采用常规生产技术”思路，根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，公司攻克再生聚酯纤维技术壁垒，形成“短流程、大容量”的技术优势，生产的再生聚酯纤维已经通过全球回收标准GRS 认证，以废旧塑料瓶颗粒为原料生产高品质涤纶长丝，成为国内领先的再生纤维供应商，公司现有产能12 万吨，预计2021 年还有芮邦科技25 万吨再生纤维项投产，是国内规模最大的再生纤维生产商。再生纤维当前毛利率高达35-40%，相比于原生化纤，再生纤维在变废为宝的同时，大幅减少新的二氧化碳排放，符合国家碳中和发展战略，未来拥有广阔市场空间。

    公司还重点突破无锑聚酯纤维、阻燃聚酯纤维等行业关键技术难题，深入推进差异化战略布局。2020 年公司研发人员数量为1756 人，同比增加216 人，研发投入达5.78 亿元。此外，公司新增240 万吨/年PTA 产能于2021 年3 月初建成投产，现有产能390 万吨/年，新产线具备技术优势（英威达P8）和规模优势，将有效降低公司PTA 成本，叠加未来PTA 行业的产能集中度提升，落后产能出清，盈利空间得到修复，将扭转公司PTA 业务亏损的现状。

    盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为10.9 亿元、51.7 亿元和91.0 亿元，EPS 分别为0.22 元、1.07 元和1.88 元，对应当前股价PE 分别为66.7X、14.0X 和7.7X，考虑到炼化一体化项目于2022 年贡献业绩，因此基于2022 年盈利预测给予20 倍估值，目标价21.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。