拟收购斯尔邦100%股权。公司拟作价143.6 亿元收购实控人控股的斯尔邦100%股权，收购方式分为发行股份、现金收购两部分。其中：（1）实控人旗下85.46%股权通过发行股份购买，发行价格11.04 元/股，拟发行股份11.12亿股；（2）建信投资、中银资产持有14.54%股权部分通过支付现金购买，公司拟向35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过40.89 亿元，其中20.89 亿元用于支付现金对价。

    　　业绩承诺。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023 年度扣非归母净利润分别不低于17.84 亿元、15.09 亿元、18.43 亿元。若此次重组不能在2021 年底完成，则承诺斯尔邦2022-2024 年扣非归母净利润分别不低于15.09 亿元、18.43亿元、17.79 亿元。2019 年、2020 年及2021 年一季度，斯尔邦扣非归母净利润分别为9.06 亿元、4.84 亿元、10.24 亿元。

    　　斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物，是国内最大的光伏级EVA 生产商。公司拥有240 万吨/年甲醇制烯烃装置，单体规模位居全球前列。主要产品包括30 万吨/年EVA、52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA、42 万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外，斯尔邦在建PDH 项目，建成后将新增70 万吨/年PDH，并配套26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA。

    　　未来两年光伏级EVA 有望维持高景气。我们认为在碳中和背景下，光伏装机需求带动光伏级EVA 需求稳定增长，2021-2025 年全球新增光伏装机规模将保持年均15%-20%的复合增长率。我们预计到2025 年全球光伏级EVA 需求量162-198 万吨。而国内光伏级EVA 进口依存度高（约75%），扩产周期较长，供给紧张有望支撑未来两年高景气。

    　　1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进，成为未来重要业绩增量。公司1600 万吨/年大炼化项目（权益占比77.7%）位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，项目总投资约677 亿元，包括1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年PX、110 万吨/年乙烯等。项目于2018 年12 月正式开工建设，2021 年6月30 日常减压等首批装置完成中交，正式转入投产准备阶段。公司预计2021年底投料试车。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.2 亿元、50.7 亿元和80.9 亿元（暂不考虑斯尔邦注入），EPS 分别为0.34、1.05、1.67元，2021 年BPS 为3.80 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年6.5-7.0倍PB，对应合理价值区间24.70-26.60 元（对应2021 年PEG 为0.24-0.26），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；大炼化项目进度不及预期；收购斯尔邦进度不及预期。