公司上半年归母净利润11.5 亿，符合预期

    公司上半年实现营业收入157 亿，同比+65%；归母净利润11.5 亿，同比+1720%。业绩同比大增来自现有聚酯业务景气改善。

    1.聚酯：涤纶PTA 上半年盈利同比改善

    公司拥有230 万吨/年差别化纤维产能，拥有390 万吨PTA 产能。在建20万吨涤纶产能将于2022 年投产。此外，公司在宿迁泗阳建立第二化纤生产基地，在建规模为25 万吨再生纤维产能、50 万吨功能性纤维产能。

    盈利方面，主营涤纶业务的子公司国望高科上半年净利润12.6 亿（去年同期2.9 亿）；主营PTA 的石化产业投资（包括盛虹炼化 和虹港石化，因盛虹炼化尚未投产，主要盈利来自虹港石化PTA 业务）上半年亏损1.3 亿（虹港石化去年同期-1.9 亿）。

    2.炼化一体化项目计划2021 年底投产

    上半年，公司加快推进盛虹1600 万吨炼化一体化项目建设，计划2021 年底投产。基于炼化项目，公司拟建苯酚/丙酮40/25 万吨；拟建POSM 20/45万吨、聚醚多元醇装置规模11.25 万吨、聚合物多元醇装置规模2.5 万吨。

    根据公司披露的在建工程情况，截至2021 年中期，炼化项目在建工程账面余额达到286 亿元，占预算金额（677 亿）的比例达到42%。

    3.斯尔邦注入进展跟踪

    上半年，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金。该交易已经股东会通过，尚需证监会核准后方可正式实施。

    标的公司斯尔邦现有产能包括：30 万吨EVA、52 万吨丙烯腈、17 万吨MMA、20 万吨环氧乙烷、10 万吨乙醇胺、8 万吨高吸水性树脂、10 万吨丁二烯。

    在建和拟建项目包括：70 万吨丙烷脱氢、52 万吨丙烯腈、18 万吨MMA、10 万吨环氧乙烷等。斯尔邦EVA 高端牌号产品为光伏料产品，2018 年-2021Q1，EVA 中光伏料销量占比从8%左右，大幅提升至70%左右。

    盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023 年归母净利润22/79/95 亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。

    风险提示：大炼化项目投产延迟风险；聚酯盈利下滑风险；EVA 竞争家具的风险；斯尔邦注入审批不确定性风险。