2021 年业绩符合预期，斯尔邦带动整体业绩大幅提升。2021 年公司实现营业收入517.22 亿元，同比+53.48%；归母净利润45.44 亿元，同比+492.66%。

    公司年初完成了斯尔邦的收购，斯尔邦在2021 年实现净利润37.76 亿元，带动公司业绩的大幅提升。

    EVA 粒子涨价是业绩增长的主要因素。受下游光伏行业的需求拉动，2021 年EVA 粒子均价20269 元/吨，同比增长55%。目前华东地区国产发泡料价格约24500-24800 元/吨，线缆料价格约26500-27500 元/吨，今年以来上涨幅度约3000-4000 元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000 元/吨。

    考虑到2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，EVA 价格仍将持续上涨。目前斯尔邦EVA 年产能30 万吨，约占国内总产能的20.38%，其中光伏级EVA 年产能超20 万吨，约占全球光伏级EVA 产量28%。后续公司还将规划70 万吨EVA 装置，其中光伏级占60万吨，继续巩固龙头地位。

    大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值。公司大炼化项目有望在今年下半年正式投产，项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。

    三个“百万吨级”项目引领公司长远发展。2022 年，公司将在全力打造百万吨级EVA 光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目的基础上，深入推进新能源新材料战略转型布局。斯尔邦目前在建70 万吨/年PDH、26 万吨/年丙烯腈、2 套9 万吨/年MMA、21 万吨/年SAR，以及EO 扩能改造项目，技改完成后可新增10 万吨/年产能；聚酯板块在建及拟建245 万吨/年差别化纤维产能，其中包括25 万吨/年再生纤维产能。

    风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。

    投资建议：考虑到上游原材料原油和煤炭价格的上涨，我们相应下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润70/132/177 亿（原22/23 年预测102/162亿），摊薄EPS=0.78/1.48/1.98 元/股，当前股价对应PE=17x/9x/7x，维持“买入”评级。