事件描述

    东方盛虹披露2022 年第一季度报告，实现营业收入137.73 亿元，同比增加23.58%；实现归母净利润6.88 亿元，同比减少53.72%；经营活动产生的现金流量净额为4.94 亿元，同比减少78.78%。

    事件评论

    22Q1 聚酯景气度环比有所回落。公司拥有260 万吨/年差别化纤维产能，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主，再生纤维年产能超30 万吨，位居国内行业前列。2022Q1华东地区DTY 为价差2,543 元/吨，同比下滑15.2%，环比下滑13.4%，一方面由于一季度是传统需求淡季，另一方面，国内疫情蔓延导致涤纶长丝下游和终端需求受到影响。

    短期受高成本影响，长期看PTA 景气度将有改善。2021 年PTA 原料醋酸价格涨幅显著，对PTA 成本端造成较大压力，不过目前醋酸价格已回落至5,000 元/吨以下，跌幅显著。

    目前，公司拥有390 万吨/年PTA 产能，采用英威达最新工艺，能耗及物耗较低，规模化叠加工艺优化，以及后续炼化项目投产，公司成本优势将更为显著。

    22Q1EVA 下游需求改善，景气度持续回升。2021Q4 由于硅料价格处于高位限制装机量，进而导致光伏级EVA 下游需求疲软，拖累产品价格。2022 年以来，随着下游需求持续改善，EVA 价格中枢持续提升，2022 年4 月29 日华东市场VA 含量22-30 的EVA 市场价已涨至28,000 元/吨。

    炼化投产在即，公司形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。公司炼化项目目前已处在投料试车准备过程中的最后环节，因受疫情管控政策影响有所延后，计划争取在2022Q3 完成产能爬坡的全过程。炼化项目投产完成后，公司布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。

    深化布局，成长空间大。炼化：炼油产能1,600 万吨/年，另外盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目（MEG 产能10/90 万吨/年、苯酚/丙酮产能40/25 万吨/年），虹威化工新建POSM 及多元醇项目（设计乙苯50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯20/45 万吨/年、聚醚多元醇11.25 万吨/年等）；聚酯：规划合计245 万吨/年差别化纤维产能，其中包括25 万吨/年再生纤维产能；新能源新材料板块：目前在建斯尔邦丙烷产业链项目，PDH 产能70万吨/年、丙烯腈2 套26 万吨/年（1 套装置已投产）、MMA 产能2 套9 万吨/年、SAR 产能21 万吨/年；EO 技改完成后新增10 万吨/年产能，另外虹科新材料拟建可降解材料一期，包括34 万吨/年顺酐、30 万吨/年BDO、18 万吨/年PBAT，规划建设EVA 等化工新材料项目，包括3 套20 万吨/年光伏级EVA、1 套10 万吨/年热溶级EVA 等。

    假设盛虹炼化项目2022 年三季度中开始贡献业绩，不考虑未来股本变动的情况下，公司2022 年-2024 年的归母净利润分别76.8 亿元、147.2 亿元、161.9 亿元，对应2022 年4月29 日收盘价PE 分别为9.5X、4.9X 和4.5X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅上涨；

    2、项目进度不及预期。