业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现营业收入137.7 亿元，同比增长23.6%，我们认为主要受益于斯尔邦26 万吨/年丙烯腈和芮邦科技25 万吨/年涤纶长丝新增产能于2021 年底投产；归母净利润6.9 亿元，同比下降53.7%，归母净利润同比下降较多，我们认为主要系公司在2021 年12 月收购斯尔邦后将其纳入合并报表，上年同期数据进行调整，归母净利润基本符合我们预期。

    　　经营活动现金流量净额4.9 亿元，同比降低78.8%，公司认为主要系原材料价格上涨，购买商品支出增加所致；公司资产负债率80.4%，同比增长2.7ppt；毛利率12.3%，同比下降10.8ppt，公司认为主要系原油价格上涨影响，上游主要原料成本抬升。

    　　发展趋势

    　　大炼化预计年内实现产能爬坡，EVA 新增产能陆续投产。根据公司公告，公司大炼化项目已处在投料试车准备过程中的最后环节，计划争取在今年第三季度完成大炼化产能爬坡的全过程；同时，根据斯尔邦的经营计划，从2024 年到2025 年预计完成75 万吨EVA 新增产能的陆续投产。我们认为，大炼化项目投产后，公司全产业链布局进一步完善，规模化的大宗原料供应将有效降低公司产业链下游的生产成本，结合EVA 产能在未来2-3 年陆续投产且我们预计EVA 将在未来继续保持较高的景气度，公司多项业务将产生较为可观的盈利，给公司带来较好的成长空间。

    　　员工持股计划增持彰显公司发展信心。根据公司公告，公司在股东大会上表决通过了关于《第二期员工持股计划管理办法》的议案，拟筹集资金总额不超过32.6 亿元；同时，公司控股股东及关联企业的部分员工也将实施增持计划，资金规模不超过14.7 亿元，以进一步完善激励体系和公司治理结构。我们认为这隐含了管理层认为公司股价被低估的可能性，也彰显了其对公司未来发展抱有信心。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变，但考虑到国际油价有较大幅度上行，我们下调目标价14%至18 元，对应12 倍/9 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有47%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于8 倍/6 倍2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。