本报告导读：

    受高油价、弱需求影响，公司产品价差缩窄，2022H1 业绩承压。公司EVA高景气持续，炼化新产能，高附加值材料有序释放增厚业绩。

    投资要点：

    维持“增持”评级：我们下调公司2022-2024 年EPS 分别为1.04/1.85/1.90 元，同比+42%/+77%/+3%。因为EVA 景气度上行，参考可比公司PE25.8X，上调目标价26.89 元，“增持”评级。

    炼化板块承压，2

    022H1 业绩低于预期：2022H1 公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%，归母净利16.36 亿元，同比-44.06%。其中2022Q2营收164.69 亿元，同比+9.77%，归母净利9.48 亿元，同比-34.06%，环比+37.80%。2022H1 疫情导致需求下滑，长丝价差缩窄，DTY 价差2568 元/吨，同比-20%，PTA 价差388 元/吨，同比-7.8%。斯尔邦丙烯腈-甲醇价差435 元/吨，同比-89%。

    EVA 高景气持续，新材料需求旺盛：公司光伏级EVA 市场份额全球第一，子公司斯尔邦现有EVA 产能30 万吨。光伏装机超预期叠加EVA 新建产能投产滞后驱动EVA 高景气，报告期内公司EVA 毛利率42.97%，是2022H1 公司毛利主要贡献。此外，斯尔邦78 万吨丙烯腈产能受益下游风电、碳纤维、尼龙66 等产品需求驱动充分受益。

    新产品序列投放，迈入“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵：2022 年5月盛虹炼化一体化蒸馏项目投料成功，正式投产，多元醇、PTA 三期项目值得期待。公司持续布局高附加值新材料产品，目前在建产品MMA，SAR，可降解塑料，顺酐， BDO， PBAT，规划建设60 万吨光伏级EVA 项目。公司“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵值得期待。

    风险提升：需求不及预期，项目进展不及预期。