3Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：实现营业收入467 亿元，同比增长16%；归母净利润16 亿元，同比下降60%，符合市场预期。

    　　公司3Q22 实现营业收入165 亿元，同比增长17%；归母净利润-0.6 亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-4.6 亿元，同比转亏。我们认为盈利下滑为主要系下游产品受疫情影响，需求疲软，价格下滑，导致产品价差缩窄。

    　　发展趋势

    　　继续看好2023-1H24EVA 行业景气。根据百川资讯数据，目前公司EVA 线缆料价格21,300 元/吨，光伏料价定在23,000 元/吨，由于3Q22 原材料醋酸乙烯价格同比下滑49%至8,200 元/吨，近期公司EVA 盈利有所提升。目前国内主要EVA 光伏料生产企业斯尔邦、浙石化、榆林能化及联泓新科的光伏料产量占比较高，我们预计这些企业光伏料产量继续提升的空间有限。

    　　新疆天利高新20 万吨/年EVA 装置于3Q22 底投产，我们预计其生产光伏料仍需一定时间；展望2023-1H24，我们预计仅古雷石化30 万吨/年EVA装置和宝丰能源25 万吨/年EVA 装置投产确定性较高，随着全球光伏装机继续快速增长，我们预计EVA 行业高景气将延续，增厚公司利润，并助力公司成长为光伏胶膜粒子的龙头企业。

    　　POE 中试成功，助力公司成为光伏胶膜原料供应的龙头企业。9 月29 日，公司公告：全资子公司江苏斯尔邦石化有限公司投资建设的800 吨/年POE中试装置成功实现了POE 催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流程。根据公司规划，POE 总产能将达到50 万吨/年。我们认为未来光伏装机容量有望持续提升，光伏膜材料高景气将延续并给公司带来较大成长空间，有望助力公司成为光伏胶膜粒子的龙头企业。

    　　大炼化项目顺利投产，预计年内实现完全产能。公司1600 万吨炼化一体化项目已于今年5 月顺利投料开车，公司预计今年内项目实现全流程打通，全面达产。我们认为该项目的正式投产将进一步完善公司“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链布局，且未来规模化的大宗原料供应可以有效降低公司产业链下游生产成本，并为公司贡献较为可观的业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求低于预期，我们分别下调2022/23 年盈利预测50/9%至31/109 亿元。我们看好2023-1H24EVA 高景气度，下调目标价31%至20元，对应40x/11x 2022/23 年市盈率，较当前股价有57%的上行空间。维持跑赢行业评级，当前股价交易于25x/7x 2022/23 年市盈率。

    　　风险

    　　EVA 盈利低于预期，长丝需求不及预期。