三季度盈利回落。公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入467.08亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润15.77 亿元，同比-59.99%。其中，三季度实现营业收入164.66 亿元，同比增长17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%；扣非归母净利润-4.63亿元，同比-333.60%。我们认为公司盈利下滑主要由于下游需求不足，丙烯腈、涤纶等产品景气回落。

    EVA：价差仍维持高位。3Q22 EVA 均价23777 元/吨，环比虽下滑16%，但原材料醋酸乙烯价格环比也有所回落，EVA 平均价差16053 元/吨，同比+10%，环比-13%，仍处较高水平。

    丙烯腈：价差收窄。受下游ABS、腈纶等需求下滑影响，三季度国内丙烯腈消费量下降，价格下跌、价差收窄。根据隆众资讯，三季度国内丙烯腈消费量60.6 万吨，同比-6.48%，环比-8.04%。3Q22，丙烯腈均价9453 元/吨，同比-36%，环比-17%；平均价差506 元/吨，同比-90%，环比-41%。

    PTA-涤纶：终端需求疲软，行业景气低位。受终端需求疲软等因素影响，三季度下游织机开工率维持低位，平均不到60%，江浙地区涤纶长丝平均产销率57%，行业景气低位。

    构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵，POE 中试装置投产。公司上游拥有240 万吨/年甲醇制烯烃装置（MTO）、70 万吨/年PDH 装置，并在建1600万吨/年炼化一体化项目（计划2022 年内全流程打通），实现“油、煤、气”

    三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司加快布局新材料产业链，包括70 万吨/年EVA、26 万吨/年丙烯腈、9 万吨/年MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM及多元醇、可降解塑料一期、10 万吨/年丁腈胶乳等；并积极布局高端聚烯烃项目，其中800 吨POE 中试装置于2022 年9 月27 日一次开车成功。此外公司在建及规划240 万吨/年PTA 三期项目，以及245 万吨/年纤维项目（含25 万吨/年可再生纤维），巩固聚酯产业链龙头地位。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28 亿元、97 亿元和123 亿元，EPS 分别为0.45、1.56、1.98 元，2022 年BPS为4.81 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年4.0-4.5 倍PB，对应合理价值区间19.24-21.65 元（对应2022 年PEG 为0.93-1.05），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期。