事件描述

    公司公布2022 年三季度报告：1-9 月份营业收入467.08 亿元，同比增长16.17%；归母净利润15.77 亿元，同比减少59.99%。其中单三季度营业收入164.66 亿元，同比增加17.14%，环比减少0.02%；归母净利润-0.59 亿元，同比减少105.78%，环比减少106.20%。

    事件评论

    22Q3 丙烯腈、聚酯景气度较差。丙烯腈：公司丙烯腈产能78 万吨/年，2022Q3 受下游ABS、丙烯酰胺需求萎靡影响，丙烯腈-1.05*丙烯价差为1,881 元/吨，环比下滑达32%。

    聚酯：公司拥有260 万吨/年差别化纤维产能，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主，2022Q3 公司DTY(150D/144F)价差2,381 元/吨，环比下滑14.5%，主要是国内疫情蔓延导致涤纶长丝下游和终端需求受到影响。

    继续看好硅料放量下装机需求显著增长带动的光伏EVA 需求爆发叠加光伏EVA 供给增量有限下的高景气周期。2022 年二季度下游需求持续改善，EVA 价格中枢持续提升。不过7-8 月下游光伏需求环比增量有限，线缆及发泡需求仍处淡季向旺季转换导致价格走势偏弱；9-10 月光伏需求景气上行有限，发泡、线缆等需求季节性旺季来临，需求环比增长，EVA 价格触底反弹，不过受制于光伏需求改善程度有限，价格反弹高度有限。长期来说，未来2-3 年EVA 行业价格保持高景气，下一轮扩张将在2024 年底后继续开始，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA 将有望持续2 年左右景气周期。

    炼化投产在即，公司形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。2022 年5 月，盛虹炼化一体化项目1600 万吨/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，正式进入投产阶段。炼化项目投产完成后，公司布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。

    深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，虹威化工新建POSM 及多元醇项目等；聚酯：规划合计245 万吨/年差别化纤维产能；新能源新材料板块：规划建设EVA 等化工新材料项目，包括3*20 万吨/年光伏级EVA、1*10 万吨/年热熔级EVA 等; 公司在建800 吨POE 中试项目，计划将于今年10 月份投料试车；新建26万吨/年丙烯腈、9 万吨/年MMA 装置等；虹科新材料拟建可降解材料一期。

    假设盛虹炼化项目2022 年四季度开始贡献业绩，不考虑未来股本变动的情况下，公司2022 年-2024 年 的归母净利润分别26.5 亿元、115.9 亿元、157.8 亿元，对应2022 年10 月28 日收盘价PE 分别为30.0X、6.8X 和5.0X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅上涨；

    2、项目进度不及预期。