核心观点

    　　业绩短期承压。2022年前三季度公司实现营收467.08亿元，同比+16.17%；归母净利润15.77亿元，同比-59.99%。其中三季度单季度实现营收164.66亿元，环比持平；归母净利润-0.59亿元，环比出现亏损，扣非净利润-4.63亿。我们认为业绩环比下降主要原因在于公司传统业务板块在三季度表现不佳，并且公司核心盈利产品EVA在三季度也处于淡季，短期业绩有一定压力。

    　　EVA处在淡季，四季度需求有望改善。目前华东地区国产发泡料价格约20000元/吨，线缆料价格约21000-23700元/吨，光伏料价格约28800元/吨。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，近两月国内主力装置检修频繁，同时四季度光伏组件需求有望环比明显改善，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。

    　　聚酯板块表现疲软，静待需求回暖。前三季度在需求走弱和成本大幅上涨的压力下，公司聚酯业务表现欠佳。根据中纤网数据，今年涤纶长丝库存整体处在历史高位，目前DTY库存维持在36天，在需求走弱的影响下，今年涤纶长丝的价格利润水平表现较弱，目前DTY行业平均单价8850元/吨，行业平均单吨毛利255元/吨。PTA表现略好于前，目前PTA行业平均单价5690元/吨，行业平均单吨毛利98元/吨。

    　　大炼化投产在即，新材料项目提升综合竞争力。公司大炼化项目有望在年内正式投产，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局。未来斯尔邦将继续围绕光伏级EVA和POE的研发和产能扩张，EVA方面，公司规划继续建设70万吨产能，包括3套20万吨光伏级EVA、10万吨热熔级EVA；POE方面，公司规划分两期建设50万吨产能，目前800吨POE中试项目于9月底一次性开车成功93，顺利打通全流程。此外，公司在建2万吨超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车。

    　　风险提示：在建项目不达预期；EVA价格下跌风险；原材料价格波动风险。

    　　投资建议：下调盈利预测742，维持“买入”评级。

    　　由于基本面下滑且考虑公司大炼化投产不确定性，下调22-24年归母净利润为20/72/135亿元（原值为60/131/176亿），摊薄EPS=0.22/0.79/1.46元/股16w，当前股价对应PE=58/13/8x。维持“买入”评级。