炼化一体化投产，打造差异化核心竞争力

    2022 年5 月，公司1600 万吨炼化一体化项目正式投产, 预计将于2022 年底之前完全达产。

    作为三大民营炼化企业之一，公司贯彻减油增化方针，对炼化间物料优化互供，调整产品结构：新增320 万吨/年柴油加氢裂化，重整能力从640万吨/年调整为930 万吨/年，公司油品产率从51%降至31%。根据我们的利润模型，2017 年-2022 年，该项目利润中枢为105 亿。

    斯尔邦并入，助力延伸C2C3 产业链

    斯尔邦石化是公司重要的新能源新材料生产基地，以240 万吨/年（以甲醇计）MTO 及70 万吨PDH 为上游，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO 及衍生物等，是国内最大的丙烯腈生产商，也是全球最大的光伏级EVA 供应商，是公司未来新材料战略的重要实施者。

    2021 年，斯尔邦并入，公司的营收和利润上迈上新台阶，斯尔邦全年归母净利达到37.4 亿，对盛虹的利润贡献达到82%。斯尔邦高附加值产品改善公司盈利结构，丙烯腈和EVA 的收入占比分别达到13.3%、12.4%，对毛利润的贡献则达到25%和32.6%。

    新能源新材料持续布局，EVA、POE 有望贡献超额利润光伏作为未来最具竞争力的新能源赛道之一，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步突飞猛进，全球光伏装机快速增长，而EVA 和POE 是光伏胶膜的核心原材料，具有较高的技术壁垒。

    公司EVA 产能30 万吨，是全球最大的光伏级EVA 生产商，规划新增75万吨产能，包括3 套20 万吨管式法，10 万吨釜式法，另外5 万吨釜式装置将研发其他高性能共聚物。

    2022 年9 月，公司投资建设的800 吨/年POE 中试装置成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，打通全流程，产出合格产品，斯尔邦成为国内唯一同时具备光伏级EVA 和POE 两种主流光伏膜材料自主生产技术的企业，公司目前规划POE 年产能30 万吨。

    盈利预测与评级：考虑到炼化项目的投产及EVA 较高景气度，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为20/97/118 亿，2022 年12 月2 日股价对应的PE 分别为44/9/7.5，参考同行估值，给予公司2023 年13 倍PE，目标价20.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，终端需求不及预期风险；行业政策风险；主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险