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东方盛虹(000301)机构评级研报股票分析报告

 
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东方盛虹(000301):公司短期业绩承压 大炼化有望迎来修复

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2023-04-18  查股网机构评级研报

  事件:2022年4 月17 日晚,东方盛虹发布2022 年年度报告。2022 年,公司实现营收638.22 亿元,同比+21.13%;实现归母净利润5.48 亿元,同比-88.02%;扣非后归母净利润0.85 亿元,同比-93.33%;实现基本每股收益0.09 元,同比-88.16%。

      其中,2022 年Q4 单季度,公司实现营收171.14 亿元,同比-38.02%,环比+3.94%;实现归母净利润-10.29亿元,同比-133.05%;扣非后归母净利润-10.48 亿元, 环比-126.35%; 实现基本每股收益-0.16 元, 同比-130.77%。

      点评:

      成本端高位运行叠加需求疲软,产品盈利收窄业绩承压。2022 年,受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响,国际油价呈现大幅波动,整体处于高位运行,原材料成本显著上涨。布伦特全年平均油价为99.04 美元/桶,同比增长28.10 美元/桶。需求端,聚酯板块中,2022 年受国内疫情防控影响,长丝需求端表现不佳,下游织机开工负荷提升乏力,产品价格及盈利明显收窄。2022 年PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12 元/吨、-5.52 元/吨、61.14元/吨、78.90 元/吨, 同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。在大炼化方面,由于需求不及预期,盛虹炼化亏损7.86 亿元,对公司业绩产生不利影响。在化工品板块,2022 年下半年,由于油价单边下行,丙烯成本端支撑塌陷,丙烯腈价格明显下跌,叠加下游ABS、腈纶、丁腈等行业淡季影响,产品盈利持续收窄,多重因素打压下,公司业绩明显承压。

      成本端压力料将缓解叠加需求复苏,大炼化有望助力公司业绩迎来改善。2022 年12 月,公司1600 万吨大炼化装置全面投产,公司炼化项目拥有280 万吨/年芳烃产能,乙烯裂解装置规模达到110 万吨/年。去年大炼化项目造成亏损主要受成本端大幅波动和需求端萎缩影响。从成本端看,2023 年初至今,布伦特原油平均价格为82 美元/桶,较去年均价下降17 美元/桶,总体在70-90 美元/桶间震荡。我们认为,伴随国际油价在高位趋稳,大炼化成本端压力有所缓解。需求端,自2022 年底国家优化疫情防控措施后,国内居民出行、消费或将迎来持续复苏,同时基建端复苏强劲,2023 年2 月基建投资累计同比增长12.18%,大炼化需求端或迎来支撑。公司炼化项目投产后,公司产品结构将更为均衡,并在产能逐步释放过程中,业绩有望迎来改善。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%,我们认为,该项目低成品油收率将带来更多化工品产出,一方面有望持续丰富下游产品创收来源,另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应,增强产业链抗风险能力,持续开拓业绩增量空间。

      新增产能或将持续放量,赋予公司成长性。在新增产能方面,公司持续开拓下游化工新材料市场,公司2 万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产,我们预计今年将持续带来业绩增量;公司加速布局EVA、POE 等新能源新材料产品,去年三季度,800 吨POE 中试项目已成功投产,未来还将加码30 万吨/年POE 和20 万吨/年α-烯烃工业化产能,实现EVA 和POE 双线并进。此外,公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM 及多元醇等项目亦持续推进当中,助力公司向高端化和高附加值产品升级。

      盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为108.62、122.54 和129.41 亿元,同比增速分别为1881.5%、12.8%、5.6%,EPS(摊薄)分别为1.64、1.85 和1.96 元/股,按照2023 年4月17 日收盘价对应的PE 分别为8.02、7.11 和6.73 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2023-2025 年公司业绩增长提速,维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA 产能投产不及预期;聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

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