2022 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入638 亿元，同比上升23%；归母净利润5.5亿元（落于此前预告的5.0-7.5 亿元区间），同比下降88%（主要系国际原油，煤炭等原材料成本上升，导致下游需求疲软，价差收窄），归母净利润基本符合市场预期。4Q22 公司经营活动现金净流量-18 亿元，同比由正转负；全年公司经营活动现金净流量14 亿元，同比下降74%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金和收到的增值税留抵税额退税增加。公司2022 年拟派息0.1 元/股（含税）。。

    　　发展趋势

    　　2023 年炼油与芳烃价差改善。根据卓创资讯，截至2023 年4 月17 日，炼油综合毛利润为536 元/吨，较去年年底（2022 年12 月30 日）提升191%；根据百川盈孚，PX/PTA 价差较去年年底分别提升843%/49%至1339/198 元/吨，均出现较为明显的改善。我们认为随着公司1600 万吨大炼化项目在去年年底全面投料试车以及炼油与芳烃价差的逐步改善，公司业绩与现金流（2022 年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降74%，我们预计1600 万吨大炼化项目投产后，2023 年经营活动现金流净额将同比大幅提升）均有望在2023 年获得较为明显的改善。

    　　2022 年为涤纶长丝需求低位。华瑞信息预计2022 年涤纶长丝表观消费需求下滑7.4%，为历史低位。向前看，我们预计国内涤纶长丝龙头企业将适当放缓产能投放，以提升2023-2024 年长丝行业的盈利能力。我们认为2022 年为行业景气低位，随着2023 年国内经济的复苏，行业有望逐步向上并恢复到历史平均盈利水平。

    　　继续看好2023-1H24EVA 行业景气。目前国内主要EVA 光伏料生产企业斯尔邦、浙石化、榆林能化及联泓新科的光伏料产量占比较高，我们预计这些企业光伏料产量继续提升的空间有限。展望2023-1H24，我们预计仅古雷石化30 万吨/年EVA 装置和宝丰能源25 万吨/年EVA 装置投产确定性较高，随着全球光伏装机继续快速增长，我们预计EVA 行业高景气将延续，增厚公司利润，并助力公司成长为光伏胶膜粒子的龙头企业。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求低于预期，我们下调2023 年盈利预测24%至83 亿元，并首次引入2024 年盈利预测92 亿元。考虑到2023-1H24EVA 的高景气度带来的估值提升，我们下调目标价15%至17.0 元，对应14x/12x 2023/24 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。维持跑赢行业评级，当前股价交易于11x/10x 2023/24 年市盈率。

    　　风险

    　　EVA 盈利低于预期，长丝需求不及预期。