业绩回顾

    　　1Q23 业绩高于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入295 亿元，同比上升114%，环比上升73%；归母净利润7.2 亿元（其中计提资产减值准备2.85 亿元），同比上升5%，环比扭亏为盈，高于市场预期，主要系1600 万吨大炼化项目在1Q23 开始贡献利润。

    　　发展趋势

    　　大炼化贡献利润，现金流有望改善。我们认为随着公司1600 万吨大炼化项目在去年年底全面投料试车并在1Q23 开始贡献利润（但尚未完全转固，1Q23 在建工程同比提升7%至857 亿元，我们预计2Q23 开始逐步转固），叠加炼油和芳烃价差的逐步改善（根据卓创资讯数据，截至2023 年4 月19 日，炼油综合毛利润为636 元/吨，较去年年底提升245%；PX/PTA 价差较去年年底分别提升843%/49%至1339/198 元/吨），我们认为公司现金流有望在2023 年逐步获得改善。

    　　积极布局新材料新能源领域。公司积极布局新材料领域，2022 年11 月，公司规划投资建设50 万吨磷酸铁，30 万吨磷酸铁锂项目，布局磷酸铁锂全产业链；2022 年11 月，公司规划建设30 万吨/年POE 及20 万吨/年α-烯烃项目，其中800 吨POE 中试项目于9 月27 日一次性开车成功；2022 年12 月，公司2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。我们认为新材料新能源项目有望成为公司重要的利润增长点。

    　　1Q23 涤纶长丝价差扩大，EVA 价差维持高位。根据百川盈孚数据，1Q23涤纶长丝价差环比上升40%，行业开工率逐步提升；随着需求回暖和长丝产销率提升，工厂库存快速下降，目前已降至合理水平。我们预计2Q23-4Q23 公司该板块业绩有望逐步好转。类似的是，1Q23EVA 平均价差为7404 元/吨，同比基本持平，仍维持高位。此外目前国内主要EVA 光伏料生产企业斯尔邦、浙石化、榆林能化及联泓新科的光伏料产量占比较高，但继续提升的空间有限。展望2023-1H24，我们预计仅古雷石化30 万吨/年EVA 装置和宝丰能源25 万吨/年EVA 装置投产确定性较高，我们预计EVA行业高景气将延续，助力公司业绩增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到大炼化项目投产慢于预期，我们下调2023/2024 年盈利预测14/12%至71/81 亿元。我们下调目标价12%至15 元，对应14/12x2023/2024 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。维持跑赢行业评级，当前股价交易于12/10x2023/2024 年市盈率。

    　　风险

    　　GDR 解禁，新项目建设、投产慢于预期，EVA 盈利低于预期。