2022 年业绩承压，但23Q1 底部反转。2022 全年实现营收638.22 亿元，同比+21.13%；归母净利润5.48 亿元，同比-88.02%。其中四季度单季度营收171.14 亿元，环比+3.94%；归母净利润-10.29 亿元，环比-1650.32%。2023年一季度实现营收295.34 亿元，环比+72.57%；归母净利润7.17 亿元，环比扭亏为盈。2023 年以来在需求修复带动下，公司业绩改善较为明显。

    EVA 仍然维持较高利润水平。2022 年公司EVA 产品实现收入65.71 亿元，同比+2.73%；毛利27.52 亿，同比-2.52%。目前华东地区国产发泡料价格约16500 元/吨，线缆料价格约16000-16500 元/吨，光伏料价格约18000 元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约6000-7000 元/吨，仍然维持较好的利润水平。考虑到2023 年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，近期硅料价格稳定下行，有望进一步刺激下游组件环节需求，保障公司EVA 产品的利润。

    油价回调叠加疫情修复，聚酯板块有望改善。2022 年公司化纤产品实现收入199.87 亿元，同比+1.83%；毛利12.50 亿，同比-55.49%。公司PTA 实现收入118.70 亿元，同比+46.82%；毛利4.53 亿，同比+126.73%。进入2023 年，油价相比2022 年已有回调，聚酯板块成本端压力有所减轻，但是由于聚酯进入淡季，当前利润情况仍然维持在较低水平，未来随着经济复苏，聚酯板块利润有望逐步回暖。

    大炼化全面投产，一体化布局POE 等新材料。2022 年12 月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。2022 年在高油价及疫情影响下，公司炼化实现亏损7.86 亿，预期2023年随着油价回调及需求修复，业绩有望逐步好转。公司未来将利用现有一体化产业链优势，继续拓展下游材料业务高端应用，在手项目主要包括POSM 及多元醇项目、可降解塑料项目、磷酸铁锂项目、POE 项目等。

    风险提示：需求复苏不达预期；在建项目进度不达预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    由于大炼化进展低于预期，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润55/122/129 亿元（2023/2024 原值为72/135 亿），摊薄EPS=0.83/1.85/1.95元，当前股价对应PE=15.3/6.9/6.5x。维持“买入”评级。